>> 東興證券-友阿股份（002277）2017年一季度財報點評：扣非凈利同增30%，業(yè)績符合預期-170427
| 上傳日期： |
2017/4/27 |
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來源： |
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| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
徐昊 |
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觀點：
扣非凈利同增30%、符合預期。2016年實現(xiàn)營業(yè)收入21.12億元，同比增長19.32%；歸屬凈利潤1.65億元，同比增長28.63%；扣非后歸屬凈利潤1.66億元，同比增長29.97%；業(yè)績符合預期。受國內經濟形勢的影響，公司主營百貨門店營業(yè)收入同比下降，業(yè)績略有下滑。我們預計公司營收增長主要來源于商業(yè)地產項目確認收入貢獻，包括湖南常德友誼阿波羅有限公司項目、天津友阿奧特萊斯商業(yè)投資有限公司二期住宅項目、長沙友阿五一廣場商業(yè)有限公司項目商鋪等。此外，經營活動產生的現(xiàn)金流量凈額較上年同期增加 2.6億元，同比增長115.65%，主要系本期控股子公司天津奧萊、郴州友阿和常德友阿項目擬售商業(yè)部分已基本完工，本期工程建設支出大幅減少所致。
未來零售是全渠道時代，公司積極推進線上線下融合的全渠道轉型。公司于2013年10月開始探索O2O商業(yè)模式的轉型，走在行業(yè)前列。2013年12月友阿電器與騰訊合作推出了微信公眾平臺"微購友阿"，2015年5月與德國SAP公司簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，啟動全渠道運營平臺建設，去年以SAP公司為主完成了全渠道系統(tǒng)的基礎開發(fā)工作，并在部分門店啟動系統(tǒng)測試和品牌試運行工作。目前已推出"微購友阿+特品匯+農博匯+海外購+友阿果園+友阿微店"六位一體的線上購物平臺，全方位覆蓋客戶，使線上平臺與實體零售形成聯(lián)動，帶動實體零售的增長，進一步擴大公司現(xiàn)有商業(yè)零售的業(yè)務空間和運營效率。
梯度門店占據(jù)核心商圈，自有物業(yè)具有高重估溢價。友阿股份是湖南百貨零售龍頭，目前主力門店的開業(yè)時間均已超過5年時間，而且店齡超過10年的門店數(shù)量占比超50%，，成熟門店有助于穩(wěn)定公司業(yè)績。公司店齡梯度分布合理，近3年內新開門店數(shù)量占比約25%，且均是以購物中心/奧特萊斯業(yè)態(tài)布局。公司以自有物業(yè)的重資產模式運營，截止2016年底擁有自有物業(yè)10個，近兩年新增門店天津友阿奧特萊斯、郴州友阿國際廣場和常德友阿國際廣場，以及在建門店五一廣場地下購物中心和邵陽友阿國際廣場均為自有物業(yè)，目前公司自有商業(yè)面積50.74 萬平方。根據(jù)目前周邊同類樓盤的銷售價格，我們測算公司的自有商業(yè)地產估值為119億元。我們認為，擁有優(yōu)質百貨門店的物業(yè)產權使得公司大大降低了運營成本，增強了公司在區(qū)域內的競爭力。
結論：
公司積極拓展商業(yè)綜合體項目和銀行+小貸+擔保等金融業(yè)務，打造新盈利增長點，參股的長沙銀行上市在即，有望帶來持股溢價。定增+員工持股落地推動外延擴張，加快全渠道轉型升級；大股東連續(xù)增持彰顯信心，自有物業(yè)重估溢價高，為公司股價提供充足的安全邊際。我們預計公司2017-2019年的EPS分別為0.25、0.36、0.41元，給予公司2017年零售業(yè)務29倍PE，金融業(yè)務1.4倍PB，公司合理市值為134億元，對應目標價為9.5元，繼續(xù)維持"強烈推薦"的投資評級。
風險提示：
新門店培育不及預期，宏觀經濟下滑等
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