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考慮到員工持股計(jì)劃通過(guò)后，控股股東隨即進(jìn)行了股票質(zhì)押，我們判斷所融得資金主要用于員工持股計(jì)劃。友阿控股將5000 萬(wàn)股（占總股本8.83%）股票質(zhì)押給西藏信托，2016 年6 月中小板股票信托質(zhì)押平均成本按6.5%計(jì)算，持股計(jì)劃成本約為13.47 元，為股價(jià)提供安全邊際。此外，公司自有物業(yè)占比高達(dá)60%，重估價(jià)值102.65 億元，為公司奠定價(jià)值基礎(chǔ)。
    控股股東增持彰顯信心，保障公司戰(zhàn)略穩(wěn)步推行。2016 年10 月19 日至2017 年1 月18日，友阿控股以集中競(jìng)價(jià)方式累計(jì)增持848 萬(wàn)股（占總股本1.2%）,增持后持股比例上升至30.54%，增持均價(jià)13.53 元/股，增持價(jià)格為股價(jià)提供安全邊際。控股股東增持表明當(dāng)前股價(jià)存在低估，大股東對(duì)未來(lái)發(fā)展充滿信心，保障公司戰(zhàn)略穩(wěn)步推行。
    業(yè)態(tài)布局全面，門店儲(chǔ)備豐富，項(xiàng)目進(jìn)入釋放周期。1）燕山街舊城改造為友誼商店擴(kuò)容。
    公司參與實(shí)施燕山街舊城項(xiàng)目改造，主要用于擴(kuò)建友誼商店，目前項(xiàng)目仍處于房屋征收階段，征收進(jìn)度約92%。2）長(zhǎng)株潭輕軌開通帶來(lái)長(zhǎng)沙奧萊增長(zhǎng)新動(dòng)力。隨著2016 年6 月地鐵1 號(hào)線的試運(yùn)行和12 月長(zhǎng)株潭城際鐵路的開通，制約長(zhǎng)沙友阿奧萊發(fā)展的交通問(wèn)題將得到根本性解決，預(yù)計(jì)未來(lái)2 年內(nèi)長(zhǎng)沙友阿奧萊將迎來(lái)井噴式增長(zhǎng)。3）地產(chǎn)業(yè)務(wù)收入陸續(xù)確認(rèn)提升天津友阿奧萊盈利水平。天津友阿奧特萊斯房地產(chǎn)業(yè)務(wù)自2015 年四季度開始確認(rèn)收入，隨著各樓棟竣工驗(yàn)收工作陸續(xù)完成，房地產(chǎn)業(yè)務(wù)收入將逐步確認(rèn)。4）常德友阿國(guó)際廣場(chǎng)招商工作即將完成。目前，商業(yè)金街部分仍在招商過(guò)程中，2017 年有望全面營(yíng)業(yè)，屆時(shí)將推動(dòng)整個(gè)項(xiàng)目收入利潤(rùn)快速提高。5）郴州友阿購(gòu)物廣場(chǎng)商鋪、住宅陸續(xù)開售。目前，商場(chǎng)部分商鋪仍在銷售；住宅部分尚未竣工驗(yàn)收，預(yù)計(jì)2017 年開始房地產(chǎn)業(yè)務(wù)收入將逐步確認(rèn)。6）地鐵商業(yè)帶動(dòng)五一廣場(chǎng)地下購(gòu)物中心發(fā)展。長(zhǎng)沙五一廣場(chǎng)地下購(gòu)物中心與地鐵1、2 號(hào)線無(wú)縫對(duì)接，形成地下商業(yè)街，項(xiàng)目基坑施工已進(jìn)入尾聲，預(yù)計(jì)2017 年投入使用。7）邵陽(yáng)友阿商業(yè)廣場(chǎng)業(yè)態(tài)全面，收入可期。商業(yè)部分工程已完成封頂工作，即將進(jìn)入裝修階段，整體項(xiàng)目預(yù)計(jì)2017 年國(guó)慶節(jié)前進(jìn)入試營(yíng)業(yè)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示。公司面臨項(xiàng)目進(jìn)展不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，友誼商店擴(kuò)容仍處于房屋征收階段，如房屋拆遷遇到困難，可能影響門店擴(kuò)建進(jìn)展；五一廣場(chǎng)地下購(gòu)物中心仍在施工，如建設(shè)過(guò)程遇到困難，存在地下商業(yè)街無(wú)法如期營(yíng)業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)。
    公司估值較行業(yè)可比公司處于較低水平，維持“增持”評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)公司2017-2019年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)分別為3.27/4.23/5.34 億元，對(duì)應(yīng)定增完成后股本的EPS 分別為0.46/0.60/0.75 元，剔除長(zhǎng)沙銀行股權(quán)價(jià)值，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)調(diào)整后的PE 分別為29/20/14倍。從估值角度來(lái)看，參考可比公司2017 年的PE 中位數(shù)36 倍，友阿股份當(dāng)前估值處于較低水平，剔除長(zhǎng)沙銀行后的業(yè)務(wù)按照行業(yè)平均水平估值，合理價(jià)格為19.2 元，維持“增持”評(píng)級(jí)。