>> 中信證券-友阿股份（002277）投資價(jià)值分析報(bào)告-湖南百貨龍頭，主業(yè)穩(wěn)健轉(zhuǎn)型積極-161228
| 上傳日期： |
2016/12/28 |
大小： |
2575KB |
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pdf |
來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
周羽，徐曉芳 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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2014 年起，公司積極推進(jìn)全渠道建設(shè)，目前友阿特品匯/奢品匯、農(nóng)博匯、海外購、友阿微店多個(gè)平臺(tái)上線運(yùn)營。
2016 年前3 季度，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入44.08 億元，同比+1.7%；歸屬凈利潤2.34 億元，同比-18.8%；扣非歸屬凈利潤2.32 億元，同比-17.2%。公司披露預(yù)計(jì)2016 年全年業(yè)績?cè)鏊贋?5%~+5%。
門店梯隊(duì)完善，購物中心、奧特萊斯為未來布局重點(diǎn)；全渠道轉(zhuǎn)型積極推進(jìn)。百貨門店地段優(yōu)勢(shì)顯著，均處核心商圈；定位涵蓋高端/奢侈品、時(shí)尚流行；公務(wù)消費(fèi)觸底，民間消費(fèi)成主力，預(yù)付卡銷售回升（2016Q1-3 預(yù)收款項(xiàng)同比+6.2%）。公司擁有長沙和天津2 家奧特萊斯，其中長沙奧萊2015年實(shí)現(xiàn)銷售12 億元；購物中心為近年來布局重點(diǎn)。目前，公司線上業(yè)務(wù)涵蓋特品匯/農(nóng)博匯/海外購/友阿微店，涉足線上奧萊/農(nóng)村/跨境/社交電商。
持有擬IPO 長沙銀行7.42%股權(quán)，投資收益穩(wěn)定；2016Q4 百貨業(yè)務(wù)收入轉(zhuǎn)正、毛利增加帶動(dòng)業(yè)績重回穩(wěn)健。友阿小貸（2010 年成立）及友阿擔(dān)保（2012 年成立）通過向1600 多家供應(yīng)商提供金融服務(wù)，加強(qiáng)公司與供應(yīng)商之間的合作關(guān)系，進(jìn)而在品類挑選、供貨效率方面獲得優(yōu)勢(shì)，提高核心競(jìng)爭(zhēng)力。目前公司分別持有長沙銀行/資興浦發(fā)村鎮(zhèn)銀行7.42%/9%股權(quán)；2016年12 月26 日披露長沙銀行IPO 申請(qǐng)已獲證監(jiān)會(huì)受理，公司持有其股份重估值預(yù)計(jì)23.63 億元，較賬面價(jià)溢價(jià)528%。公司預(yù)告2016Q4 百貨零售收入上升，同時(shí)確認(rèn)土地使用權(quán)轉(zhuǎn)讓收入使業(yè)績好于預(yù)期。
定增完成+員工持股落地，轉(zhuǎn)型升級(jí)有望加速推進(jìn)。2016 年6 月非公開發(fā)行1.42 億股，發(fā)行價(jià)10.46 元，募資總額14.9 億元，國君資管、東吳/財(cái)通基金等5 家金融機(jī)構(gòu)參與并鎖定1 年。2016 年7 月，第一期員工持股計(jì)劃完成，均價(jià)12.65 元/股，占總股本的2.23%；2016 年10 月，大股東友阿控股增持1%，均價(jià)13.23 元/股，持股比例升至30.34%；披露2017/10/27前將繼續(xù)增持1.65%，累計(jì)持股比例不超過32%；權(quán)益自有物業(yè)重估值68.8億元，對(duì)應(yīng)RNAV 104.6 億元，為當(dāng)前市值的1.1 x（不考慮長沙銀行股權(quán)）。
風(fēng)險(xiǎn)因素。全渠道轉(zhuǎn)型未達(dá)預(yù)期；新/次新門店培育期過長。
盈利預(yù)測(cè)、估值及投資評(píng)級(jí)。預(yù)測(cè)2016-2018 年?duì)I業(yè)總收入分別為64.4/67.7/71.8 億元， 同比+3.3%/+5.0%/+6.1%； 歸母凈利潤分別為2.96/3.15/3.37 億元， 同比-4.7%/+6.6%/+6.8% ， 對(duì)應(yīng)EPS 分別為0.42/0.44/0.48 元。2016 年7 月完成員工持股計(jì)劃（均價(jià)12.65 元/股），10 月大股東增持1%（均價(jià)13.23 元/股）?？紤]公司重資產(chǎn)較為扎實(shí)、員工持股完成及大股東擬持續(xù)增持提供安全邊際，我們參考自有物業(yè)重估+長沙銀行股權(quán)價(jià)值（測(cè)算后預(yù)計(jì)約105+24=129 億元），首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)，給予目標(biāo)價(jià)18.0 元（對(duì)應(yīng)2017 年40x PE）。
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