>> 華泰證券-友阿股份(002277)毛利再度改善，優(yōu)質(zhì)商圈價值凸顯-170222
| 上傳日期： |
2017/2/22 |
大小： |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
許世剛 |
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公司第四季度利潤大幅增長主要源于財務(wù)費用同比減少3300 萬元。
百貨毛利率同比提升0.87 個百分點，渠道議價能力進一步提升具體來看，2016 年公司零售業(yè)務(wù)共實現(xiàn)營業(yè)收入56.93 億元，同比下滑0.57%；房地產(chǎn)業(yè)務(wù)收入3.52 億元，同比增長12.6%。其中2016 年下半年度零售業(yè)務(wù)收入27.71 億元，同比增長6.8%（絕對值增加1.76 億元），零售主業(yè)逐步企穩(wěn)。毛利率角度看，2016 年公司百貨業(yè)務(wù)毛利率16.21%，同比提升0.87 個百分點，渠道議價能力進一步增強，毛利率進一步提升。
從費用率角度看，公司2016 年度銷售費用較上年同比增長32.19%，管理費用較上年同比增長27.28%，費用的增加主要因為公司投資新建的常德友阿國際廣場、郴州友阿國際廣場及天津奧特萊斯等項目目前仍處于新開業(yè)和培育期，相關(guān)折舊攤銷及稅費等支出較大所致。
可選消費回暖，友阿股份等中高端百貨受益
2016 年四季度以來可選消費回暖，中高檔品類表現(xiàn)尤其突出，國際時尚及奢侈品牌中國區(qū)業(yè)績大幅反彈?？蛇x消費回暖是資產(chǎn)價格上漲引致財富效應(yīng)、人民幣貶值/奢侈品價差縮窄/進口電商政策承壓/海淘監(jiān)管趨嚴等帶來海外消費回流、線上增速趨緩等多因素共同作用的結(jié)果?？蛇x消費回暖，友阿股份受益。
電商巨頭走向線下進程加速，線下實體渠道入口價值再次迎來重估近期阿里與百聯(lián)集團簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，雙方宣布將在全業(yè)態(tài)融合創(chuàng)新、新零售技術(shù)研發(fā)、高效供應(yīng)鏈整合、會員系統(tǒng)互通、支付金融互聯(lián)、物流體系協(xié)同等六個領(lǐng)域展開全方位合作。在純電商發(fā)展遭遇瓶頸之后，線上線下融合加速，實體門店的渠道入口價值迎來重估，占據(jù)優(yōu)質(zhì)商圈百貨企業(yè)近期大受市場追捧。作為湖南地區(qū)百貨龍頭，友阿股份業(yè)態(tài)全、區(qū)位優(yōu)，物業(yè)重估價值高，目前股價相對凈資產(chǎn)重估價值也存在一定折價。
維持公司“買入”評級，建議投資者積極關(guān)注
因為地產(chǎn)結(jié)算節(jié)奏有所改變， 我們對公司盈利預測進行了調(diào)整。預計2017-2019 年歸母凈利潤分別為4.51/5.5/6.65 億元， 分別同比增長50.75%/22.14%/20.73%；維持“買入”評級。近期可選消費回暖，友阿股份等中高端百貨從中受益；電商巨頭走向線下進程加速，公司優(yōu)質(zhì)商圈價值將再次迎來重估，建議投資者積極關(guān)注。
風險提示：宏觀經(jīng)濟嚴重下行；新項目建設(shè)不及預期。
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