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一季度公司銷售凈利率8.8%，同比增加2.5%，銷售毛利率21.8%，同比增加2.9%。營(yíng)業(yè)成本率同比下降2.4%，費(fèi)用率略有下降，財(cái)務(wù)費(fèi)用同比減少629.77 萬(wàn)元，下降535.48%，主要系公司本期借款、短期融資券較去年同期大幅減少所致。
    自有物業(yè)占比高，重估價(jià)值提供安全邊際。公司采用重資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)模式，擁有旗下近半數(shù)百貨商場(chǎng)房地產(chǎn)的產(chǎn)權(quán)，自有物業(yè)比例達(dá)60%，基本覆蓋了長(zhǎng)沙市的核心商圈，質(zhì)優(yōu)價(jià)高，降低公司的運(yùn)營(yíng)成本，增強(qiáng)公司在區(qū)域內(nèi)的競(jìng)爭(zhēng)力。目前，公司自有物業(yè)包括9 家門店及1 棟綜合辦公大樓，營(yíng)業(yè)面積達(dá)70 萬(wàn)平米，權(quán)益面積近50 萬(wàn)平米，物業(yè)重估價(jià)值102.65億元，為公司市值提供充足的安全邊際。行業(yè)步入“新零售”階段，線下實(shí)體門店價(jià)值重現(xiàn)有望助力公司市值提升。
    認(rèn)購(gòu)長(zhǎng)沙銀行增發(fā)股份，公司持股溢價(jià)有望提升。公司4 月7 日發(fā)布公告，擬參與長(zhǎng)沙銀行增資擴(kuò)股，認(rèn)購(gòu)股份數(shù)量為不超過(guò)2821 萬(wàn)股，認(rèn)購(gòu)總金額為不超過(guò)2.01 億元。公司是長(zhǎng)沙銀行第四大股東，本次參與增資擴(kuò)股不僅可以保持公司持股比例不被稀釋，長(zhǎng)沙銀行良好的成長(zhǎng)性與經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)也拓展了公司未來(lái)投資收益空間。1）長(zhǎng)沙銀行是湖南省首家區(qū)域性股份制商銀行和湖南最大的法人金融企業(yè)，擁有30 家分行和超過(guò)700 個(gè)網(wǎng)點(diǎn)，綜合實(shí)力躍居全球銀行業(yè)500 強(qiáng)（英國(guó)《銀行家》公布的2016 全球1000 強(qiáng)銀行中排名373 位）、中國(guó)銀行業(yè)50 強(qiáng)。2）長(zhǎng)沙銀行連續(xù)多年送股分紅，投資回報(bào)良好。3）長(zhǎng)沙銀行向證監(jiān)會(huì)已提交首次公開(kāi)發(fā)行股票的申請(qǐng)材料，成功上市可為公司帶來(lái)更為客觀的投資收益。
    維持盈利預(yù)測(cè)，維持“增持”評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)公司2017-2019 年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)分別為3.27/4.23/5.34 億元，對(duì)應(yīng)定增完成后股本的EPS 分別為0.46/0.60/0.75 元，剔除長(zhǎng)沙銀行股權(quán)價(jià)值，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)調(diào)整后的PE 分別為21/15/10 倍。從估值角度來(lái)看，參考可比公司2017 年的PE 中位數(shù)36 倍，友阿股份當(dāng)前估值處于較低水平，維持“增持”評(píng)級(jí)。