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公司當(dāng)前主要包括除塵、脫硫、脫硝、物料輸送、電控裝置等五大系列產(chǎn)品，下游應(yīng)用領(lǐng)域包含電力、冶金、建材等領(lǐng)域。在維持原有市場(chǎng)份額的同時(shí)，積極拓寬海外用戶。2012-2016 年公司營(yíng)業(yè)收入分別為42.01 億、54.56 億、59.51億、72.97 億、80.24 億，對(duì)應(yīng)歸母凈利潤(rùn)分別為2.91 億、4.57 億、4.63 億、5.6 億、6.64億。業(yè)績(jī)?cè)诟呶贿\(yùn)行的同時(shí)，仍能穩(wěn)中有升。此外，公司成本控制得當(dāng)，通過(guò)規(guī)?；?jīng)營(yíng)和優(yōu)化財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)節(jié)省期間費(fèi)用，公司2016 年凈利率較上年同期提升0.59 個(gè)百分點(diǎn)。
    監(jiān)管趨嚴(yán)，大氣領(lǐng)域再迎改造高潮。當(dāng)前中央對(duì)大氣污染重視，在監(jiān)管方面加大巡查力度，4 月環(huán)保督查已經(jīng)開(kāi)始，相比2016 年的兩次督查，本次將完成全國(guó)范圍內(nèi)的覆蓋，范圍有所擴(kuò)大，從敏感地區(qū)向全國(guó)展開(kāi)。同時(shí)，還將形成檢察機(jī)關(guān)、環(huán)保及相關(guān)部門(mén)以及社會(huì)三位一體的監(jiān)督體系，多角度監(jiān)督污染責(zé)任主體落實(shí)環(huán)保責(zé)任。在資金支持方面，中央增加財(cái)政撥款，大氣污染防治預(yù)算較上年執(zhí)行數(shù)增加250%，價(jià)值對(duì)地方配套資金的帶動(dòng)，以及PPP 模式下民營(yíng)資金的參與預(yù)計(jì)大氣行業(yè)仍具有較高的增速。
    多原因?qū)е蚂F霾，非電領(lǐng)域煙氣治理將在京津冀大氣污染防治帶動(dòng)下，逐漸向全國(guó)展開(kāi)。
    當(dāng)前燃煤鍋爐、鋼鐵、水泥煙氣改造已經(jīng)在京津冀及周邊城市和東部地區(qū)率先展開(kāi)。我國(guó)當(dāng)前水泥生產(chǎn)線保守估計(jì)仍有1/3 有待改造，近200 億市場(chǎng)空間。鋼鐵處于治理良莠不齊，后期改造空間較大。據(jù)《鋼鐵工業(yè)環(huán)境保護(hù)統(tǒng)計(jì)》，在煙氣排放方面，重點(diǎn)鋼企平均值0.81千克/噸鋼，中國(guó)鋼鐵協(xié)會(huì)會(huì)員中前十名均值0.41 千克/噸鋼，而后十名高達(dá)4.17 千克/噸鋼。同樣還有二氧化硫排放類似。而未納入統(tǒng)計(jì)的鋼鐵企業(yè)排放量更大，2014 年非協(xié)會(huì)會(huì)員粗鋼產(chǎn)量2.5 億噸，不足會(huì)員企業(yè)一半，但粉塵排放量51.55 萬(wàn)噸與會(huì)員單位49.95萬(wàn)噸相近，而二氧化硫排放量116.1 萬(wàn)噸是會(huì)員單位64.65 萬(wàn)噸的兩倍。鋼鐵行業(yè)環(huán)保設(shè)施平均噸鋼運(yùn)行成本為80 元，包鋼等先進(jìn)企業(yè)達(dá)到150 元，許多企業(yè)運(yùn)行成本不足50元，無(wú)法達(dá)標(biāo)排放，需要進(jìn)行升級(jí)改造。
    陽(yáng)光集團(tuán)溢價(jià)收購(gòu)大股東股權(quán)，企業(yè)價(jià)值有望得到重估。福建陽(yáng)光集團(tuán)有限公司實(shí)力雄厚，對(duì)外投資企業(yè)20 余家，涵蓋外貿(mào)、教育、酒店、投資等；其法人吳潔同時(shí)也擔(dān)任陽(yáng)光控股有限公司的法人與總經(jīng)理，陽(yáng)光控股為上市公司陽(yáng)光城的控股股東，是一家跨五大產(chǎn)業(yè)的大型投資控股集團(tuán)，而此次并購(gòu)案中福建陽(yáng)光集團(tuán)方授權(quán)代表人則為陽(yáng)光城董事局主席林騰蛟。公司有望借鑒集團(tuán)豐富的資本運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)優(yōu)化業(yè)務(wù)。公司市凈率3.75，環(huán)保設(shè)備EPC企業(yè)市凈率中位值5.51，公司估值相對(duì)較低，有待重估。
    盈利預(yù)測(cè)及估值：根據(jù)公司在手訂單及行業(yè)增速，由于電力煙氣改造處于高峰期，非電領(lǐng)域市場(chǎng)空間比較充足，我們預(yù)測(cè)公司2016-2018 年公司營(yíng)業(yè)收入分別為80.24 億、87.74億、96.73 億，同比增速分別為8.57%、9.35%、10.25%，公司2016-2018 年公司凈利潤(rùn)分別為6.62 億、7.38 億、8.18 億，同比速分別為18.18%、11.48%、10.84%，對(duì)應(yīng)17 年P(guān)E 為20 倍。大氣治理板塊可比公司對(duì)應(yīng)估值分別為35.5，公司相對(duì)低估。此外，公司作為環(huán)保裝備制造企業(yè)，其PB 為3.75，根據(jù)申萬(wàn)三級(jí)分類，低于可比公司市凈率中位數(shù)5.51。考慮到公司項(xiàng)目質(zhì)量較好，EPC 工程回款較快，公司現(xiàn)金流充足、風(fēng)險(xiǎn)較低，市凈率較低，作為行業(yè)龍頭享有穩(wěn)中有增的市場(chǎng)份額，首次覆蓋我們給予增持評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)提示：收購(gòu)失敗、非電進(jìn)展緩慢