>> 中泰證券-東江環(huán)保（002672）環(huán)保工程及服務(wù)：產(chǎn)能建設(shè)加速，經(jīng)營性現(xiàn)金流大幅改善-170427
| 上傳日期： |
2017/4/28 |
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來源： |
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| 評級： |
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作者： |
楊心成 |
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公司一季度的歸母凈利潤為1.0 億，同比增加22.9%，歸母凈利潤增速低于營業(yè)收入增速主要因收到政府的補助減少導(dǎo)致營業(yè)外收入下降至2221.6 萬，同比減少40.2%。
毛利率提升，期間費用率下降。公司一季度的毛利率為37%，同比增加1.8pct，毛利率提升或與危廢處理的規(guī)模效應(yīng)有關(guān)，期間費用率為19.3%，同比減少3.1pct，費用率控制良好。此外，公司的經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額為9863.2 億，同比增加1327.6%，主要原因有：1）公司營業(yè)額擴大，凈利潤增長導(dǎo)致經(jīng)營性現(xiàn)金流入增加；2）公司剝離家電拆解業(yè)務(wù)，應(yīng)收賬款得到有效控制，現(xiàn)金流得到有效改善。
PPP 資產(chǎn)證券化助力盤活存量資產(chǎn)：公司于3 月13 日收到深交所出具的《關(guān)于確認“廣發(fā)恒進-廣晟東江環(huán)?；㈤T綠源PPP 項目資產(chǎn)支持專項計劃”的無異議函》，并于3 月15 日正式成立“廣發(fā)恒進-廣晟東江環(huán)?；㈤T綠源PPP 項目資產(chǎn)支持專項計劃”，發(fā)行優(yōu)先級規(guī)模3 億元，發(fā)行利率4.15%，次級規(guī)模0.2 億元，PPP+ABS 模式有助于公司盤活存量資產(chǎn)，降低融資成本，有利于提高PPP 項目的資產(chǎn)流動性。
項目儲備充足，業(yè)績增長有保障：2016 年，公司東江威立雅焚燒擴建項目（2萬噸/年）、沿海固廢焚燒項目（2.69 萬噸/年）及南通惠天然危廢填埋項目（2萬噸/年）相繼正式投產(chǎn)運營，江西省工業(yè)固廢處置中心項目一期無害化項目（8.6 萬噸/年）、如東大恒焚燒項目（1.9 萬噸/年）、珠海永興盛焚燒項目（1萬噸/年）及湖北天銀焚燒項目（2 萬噸/年）均進入試運行階段。此外，濰坊東江項目已獲環(huán)評批復(fù)，危廢焚燒項目（處理規(guī)模20 萬噸/年，其中危廢焚燒6 萬噸/年），泉州PPP 項目亦預(yù)計于2017 年底建成，公司項目儲備充足，質(zhì)地優(yōu)良，為公司未來產(chǎn)能釋放及業(yè)績增長提供有力保障。
投資建議：公司為危廢處理龍頭，廣晟入主后助力公司業(yè)務(wù)進一步拓展， PPP資產(chǎn)證券化項目的推進將幫助公司盤活存量資產(chǎn)。預(yù)計公司2017、2018 年eps 為0.64、0.79 元，對應(yīng)PE 為30X、24X，維持“增持”評級。
風(fēng)險提示：項目建設(shè)不達預(yù)期
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