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    營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)22%，凈利潤(rùn)因結(jié)構(gòu)性因素同比下滑31%。報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收52.5 億元，同比增長(zhǎng)22%。主要得益于旗下開(kāi)發(fā)銷售類項(xiàng)目以及自持類業(yè)務(wù)運(yùn)轉(zhuǎn)情況良好。公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)5.4 億元，同比下降31%，主要為結(jié)構(gòu)化因素導(dǎo)致，一是結(jié)算項(xiàng)目因區(qū)域及業(yè)態(tài)的差異導(dǎo)致毛利率較前期下降，二是結(jié)算項(xiàng)目存在季度間的不均衡性。
    自持物業(yè)雄踞核心資源，一季度盈利持續(xù)發(fā)力，貢獻(xiàn)營(yíng)收4.7億，同比增長(zhǎng)10%。公司自持業(yè)務(wù)占據(jù)所在城市核心地段，主要集中在北京西城區(qū)。未來(lái)受北京核心區(qū)域價(jià)值重估的預(yù)期影響，具有較大升值空間。報(bào)告期內(nèi)，自持業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)營(yíng)收4.7 億元，同比增長(zhǎng)10%，實(shí)現(xiàn)息稅前利潤(rùn)3.3 億元，同比增長(zhǎng)22%，主要原因是金融街區(qū)投入運(yùn)營(yíng)寫字樓面積同比增加，以及拓展客戶渠道、優(yōu)化業(yè)態(tài)配比、深化特色經(jīng)營(yíng)等措施導(dǎo)致。
    融資渠道再拓寬，發(fā)行30 億元中期票據(jù)，財(cái)務(wù)費(fèi)用同比增長(zhǎng)34.8%。一季度，公司發(fā)行中期票據(jù)30 億元，拓寬直接融資渠道。報(bào)告期內(nèi)，公司財(cái)務(wù)費(fèi)用支出2.5 億元，主要是公司籌集資金中可資本化的利息支出較同期減少導(dǎo)致。
    估值與盈利預(yù)測(cè)：截至一季度末，大股東金融街集團(tuán)繼續(xù)增持公司股份至33.19%，彰顯公司鞏固地位的決心。我們預(yù)計(jì)公司2017 至2019 年可實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)31.2 億、35.7 億、42.8 億，對(duì)應(yīng)EPS 分別為1.0 元、1.2 元、1.4 元。參考可比公司估值，我們給予公司2017 年12.4 倍PE，對(duì)應(yīng)股價(jià)19.7 元，通過(guò)RNAV測(cè)算給予公司合理股價(jià)20.3 元，較當(dāng)前股價(jià)折價(jià)41.7%。
    風(fēng)險(xiǎn)提示:房地產(chǎn)政策風(fēng)險(xiǎn)，商業(yè)地產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)