>> 安信證券-圣農(nóng)發(fā)展(002299)收購圣農(nóng)食品,快速推動產(chǎn)業(yè)一體化經(jīng)營格局-170428
| 上傳日期： |
2017/4/28 |
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來源： |
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買入 |
作者： |
李佳豐 |
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根據(jù)《業(yè)績承諾與補償協(xié)議》的約定，承諾凈利潤為扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司所有者的凈利潤。根據(jù)預(yù)估，標的公司17-19 年凈利潤預(yù)測數(shù)約為1.5 億元、1.8 億元、和2.3 億元。
■我們的分析與判斷：
1、從飼料生產(chǎn)、祖代種雞養(yǎng)殖到食品加工的產(chǎn)業(yè)一體化經(jīng)營格局圣農(nóng)食品主要從事雞肉制品加工，其所在行業(yè)位于圣農(nóng)發(fā)展的下游。
主要通過采購分割凍雞肉等原料進行深加工，其產(chǎn)品銷售至日本食品（根據(jù)未經(jīng)審計的財務(wù)數(shù)據(jù)，2016 年，圣農(nóng)食品向日本出口雞肉制品銷售收入為30,433.43 萬元，占主營業(yè)務(wù)收入的比例為20.59%。）、日本貿(mào)易、Crestrade 等出口對象，肯德基、必勝客、麥當勞、等大型餐飲連鎖企業(yè)，沃爾瑪、家樂福、永輝超市、等商超，農(nóng)貿(mào)批發(fā)市場以及食品加工廠等。本次交易完成后，上市公司將業(yè)務(wù)鏈條從上游的養(yǎng)殖、屠宰加工延伸至肉制品深加工領(lǐng)域，產(chǎn)品系列由初級加工品擴展到深加工品，將有利于上市公司提升產(chǎn)品附加值，豐富產(chǎn)品類型，拓寬客戶范圍及銷售渠道。本次交易完成后，上市公司將形成從飼料生產(chǎn)、祖代種雞養(yǎng)殖到食品加工的產(chǎn)業(yè)一體化經(jīng)營格局。
圣農(nóng)食品生產(chǎn)情況
現(xiàn)有5 個生產(chǎn)基地，年設(shè)計產(chǎn)能約16 萬噸。其中，食品一廠、食品三廠均擁有對日熱加工禽肉注冊號，主要生產(chǎn)出口類產(chǎn)品。此外，江西圣農(nóng)第二車間和熟食品加工六廠預(yù)計2017 年下半年將竣工投產(chǎn)，圣農(nóng)食品產(chǎn)能屆時將進一步提升至22 萬噸。
圣農(nóng)食品財務(wù)情況
15 年實現(xiàn)凈利潤5,854.50 萬元，16 年實現(xiàn)10,658.99 萬元，增加4,804.49萬元，同比增長82.06%（數(shù)據(jù)未經(jīng)審計）。16 年實現(xiàn)營業(yè)收入148,495.63萬元，較2015 年度增加30,254.62 萬元，增長20.37%。收入的增長，得益于圣農(nóng)食品大客戶業(yè)務(wù)收入的快速增長，2016 年度，圣農(nóng)食品與百勝中國的業(yè)務(wù)往來有較大增長；同時，圣農(nóng)食品成為麥當勞的供應(yīng)商，銷售收入進一步提升；圣農(nóng)食品在餐飲渠道方面，亦取得較快發(fā)展，2016 年度對上海工業(yè)對外貿(mào)易公司、深圳市錦城百味食品有限公司、福州沙拉斯食品有限公司、大娘水餃餐飲集團有限公司等主要客戶的銷售收入亦有所增長。
2、一季度市場份額逐步提高，雞肉銷售量穩(wěn)步增長
圣農(nóng)發(fā)展憑借獨特的一體化產(chǎn)業(yè)鏈和逆勢擴張帶來的品質(zhì)及規(guī)模優(yōu)勢，在國內(nèi)白羽肉雞行業(yè)的領(lǐng)先地位和優(yōu)質(zhì)大客戶供應(yīng)鏈的核心地位均得到進一步鞏固，市場份額不斷提高，公司銷售量較上年同期增加10.02%，實現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入19.29 億元，同比增加9.50%。加之公司強化內(nèi)部精細化管理，生產(chǎn)效率提升，報告期內(nèi)實現(xiàn)扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于上市公司股東的凈利潤為0.22 億元，較上年同期增長53.01%。
一季度歸屬于上市公司股東的凈利潤較上年同期減少0.42 億元，減幅63.74%，主要是收到的政府補助較上年同期減少0.50 億元，減幅96.10%。
3、受益于原材料價格下降，16 年業(yè)績大幅扭虧為盈
2016 年公司實現(xiàn)收入83.4 億元，同比增長20.18%，營業(yè)收入的增長主要受銷量增長的驅(qū)動，2016 年公司銷售量76.18 萬噸，同比上升14.4%。
歸屬于上市公司股東的凈利潤6.79 億元，同比增長275.03%，業(yè)績大幅扭虧為盈，主要來源于原材料成本的下降：公司主要原材料為玉米和豆粕，根據(jù)公司公告，2015 年公司玉米采購均價為2370.14 元/噸，豆粕采購均價為3057.57 元/噸，而2016 年全年玉米現(xiàn)貨均價不到2000元/噸，豆粕現(xiàn)貨均價基本與去年持平，根據(jù)2016 年年報披露數(shù)據(jù)，公司原材料支出44.27 億元，同比僅上升2.3%，占總營業(yè)成本62.93%，與去年同期相比下降2.56pct。原材料成本大幅下降疊加銷售價格上升，公司業(yè)績大幅扭虧為盈！從產(chǎn)品來看，公司仍以雞肉銷售為主，報告期內(nèi)，公司雞肉收入79.89 億元，占比95.79%，比去年同期上升了1.09pct。
4、 白羽雞行業(yè)處于市場底部，靜待價格反轉(zhuǎn)
當前養(yǎng)雞行業(yè)景氣處于歷史低位，毛雞價格低迷，父母代環(huán)節(jié)均處于深度虧損狀態(tài)，行業(yè)的虧損會加速淘汰，減少供給，行業(yè)景氣趨勢向上，預(yù)計終端肉價趨勢向上，拉高養(yǎng)雞產(chǎn)業(yè)鏈各個環(huán)節(jié)利潤空間。
5. 堅定轉(zhuǎn)型升級，布局農(nóng)業(yè)養(yǎng)殖 4.0
公司率先在行業(yè)中開啟農(nóng)業(yè)養(yǎng)殖4.0 戰(zhàn)略規(guī)劃：全面實現(xiàn)管理智能化，生產(chǎn)自動化，食品安全系統(tǒng)化，環(huán)保、消防標準化，若該計
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