>> 申萬宏源-美克家居(600337)2017年一季報點評：有效布局多品牌戰(zhàn)略，ART加盟業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長-170427
| 上傳日期： |
2017/4/28 |
大小： |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
周海晨，屠亦婷，范張翔 |
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此報告為加密報告 |
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國內(nèi)零售書面訂單增加，公司一季度末預(yù)收款項較年初增加55.2%至4.76 億元。
多品牌戰(zhàn)略穩(wěn)步推進(jìn)，向大家居品牌商轉(zhuǎn)型。公司通過有效布局多品牌發(fā)展戰(zhàn)略，逐漸由成品家居零售商向大家居品牌商的轉(zhuǎn)型升級。1）收入：公司17Q1 收入7.64 億元，其中直營收入5.45 億元（同比增9.7%，毛利率67.6%），加盟收入3520.24 萬元（同比增32.6%，毛利率37.4%），批發(fā)收入1.80 億元（同比增8.1%，毛利率32.1%）。2）品牌及門店：公司目前共有5 大渠道品牌：美克美家、A.R.T.、YVVY、Zest 和美克美家子品牌Rehome，擁有美國伊森艾倫品牌特許經(jīng)營權(quán)。16 年底，公司自營門店已突破100 家至103 家，其中美克美家82 家，17Q1 新增1 家關(guān)閉1 家，ART 、Rehome 及YVVY 分別達(dá)6 家、10 家及5 家門店；17 年美克美家計劃新增18 家門店至100 家，升級3 家，ART 計劃增加6 家自營店、25 家加盟店，Rehome 及YVVY 分別計劃新增12 家及4 家門店。3）因供應(yīng)鏈效率及原材料成本上升，17Q1 毛利率小幅承壓。其中，直營業(yè)務(wù)毛利率同比回落0.3 個百分點，加盟業(yè)務(wù)同比回落3.4 個百分點，批發(fā)業(yè)務(wù)同比回落0.2 個百分點。
ART 加盟業(yè)務(wù)快速增長，加快布局渠道下沉。公司明確ART“純正美式生活方式”的品牌定位，并積極開展主題營銷活動，推出設(shè)計尺寸、風(fēng)格、價位符合市場需求的新品，市場認(rèn)可程度高，對銷售提升明顯。同時ART 加快空白城市布局節(jié)奏，在完善一二線城市布局的基礎(chǔ)上，將渠道下沉至經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)的三線城市。16 年底，ART 門店已增加至84 家（自營店及加盟店分別為6 家及78 家），覆蓋全國70 個城市。ART 與紅星美凱龍簽訂戰(zhàn)略合作框架協(xié)議，將依托紅星美凱龍的迅速布局，推動ART 快速拓展，進(jìn)一步提升品牌影響力。加盟業(yè)務(wù)17Q1 保持16 年的增速，有望成為公司增長新亮點。
公司有效布局多品牌戰(zhàn)略，優(yōu)化家居產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，加盟業(yè)務(wù)快速增長，深入挖掘管理紅利，著力打造高端成品家居旗艦。近幾年公司從家具制造、營銷批發(fā)到零售多品牌一體化打通，目前因供應(yīng)鏈效率問題，訂單的落地轉(zhuǎn)化效率及公司盈利提升幅度低于預(yù)期，我們下調(diào)公司17-18 年EPS 至0.27 元和0.35 元（原為0.31 元和0.37 元），目前股價（5.41 元）對應(yīng)2017-2018 年P(guān)E 分別為20 和16 倍，維持買入。
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