>> 申萬(wàn)宏源-美克家居(600337)2016年年報(bào)點(diǎn)評(píng)：產(chǎn)品品類(lèi)延伸+產(chǎn)品價(jià)格帶拓寬，收入逐季提升；有效清理庫(kù)存，現(xiàn)金流大幅改善-170314
| 上傳日期： |
2017/3/14 |
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pdf |
來(lái)源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
買(mǎi)入 |
作者： |
周海晨，屠亦婷，范張翔 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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公司注重現(xiàn)金流優(yōu)化管理，清理偏老式家具庫(kù)存得力，存貨下降致2016 年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為達(dá)5.88 億元，同比大幅增長(zhǎng)112.1%。2016 年度利潤(rùn)分配方案：擬每10 股派發(fā)3 元（含稅），轉(zhuǎn)增13 股。
優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、拓寬產(chǎn)品價(jià)格帶，深入挖掘管理紅利，接單轉(zhuǎn)化率提升，銷(xiāo)售收入逐季創(chuàng)新高。1）門(mén)店升級(jí)+營(yíng)銷(xiāo)活動(dòng)發(fā)力，客戶(hù)帶單及接單轉(zhuǎn)化率提升，公司收入增長(zhǎng)明顯。2016年公司注重門(mén)店及品牌升級(jí)，升級(jí)后的門(mén)店集家居零售、家居體驗(yàn)、科技家居等服務(wù)于一身，充分詮釋公司對(duì)“巨匠精神”及對(duì)完美的追求，門(mén)店及品牌的升級(jí)直接拉動(dòng)進(jìn)店客流轉(zhuǎn)化率，同時(shí)配合老顧客轉(zhuǎn)介紹、樓盤(pán)營(yíng)銷(xiāo)以及設(shè)計(jì)師以及設(shè)計(jì)公司推薦等重要引流新渠道，公司訂單提升明顯。2016 全年公司零售業(yè)務(wù)收入同比增速達(dá)到27.3%。截至2016 年底，公司自營(yíng)門(mén)店已突破100 家至103 家，其中美克美家82 家，ART 6 家，Rehome 及YVVY 分別在重點(diǎn)城市的地標(biāo)級(jí)購(gòu)物中心新開(kāi)6 家和3 家，達(dá)10 家及5 家門(mén)店；2017 年，美克美家計(jì)劃新增18 家門(mén)店至100 家，升級(jí)3 家，ART 計(jì)劃增加6 家自營(yíng)店、25 家加盟店，Rehome及YVVY 分別計(jì)劃新增12 家及4 家門(mén)店。2）產(chǎn)品價(jià)格帶延伸+軟裝搭配，有效推升客單價(jià)，提供生活方式解決方案。近年來(lái)公司產(chǎn)品系列不斷向橫向（多元化）及縱向（開(kāi)發(fā)更高端及更低端產(chǎn)品拓寬價(jià)格帶）發(fā)展。橫向：配套產(chǎn)品（包括床墊、窗簾、燈飾、布藝、軟裝等）占比持續(xù)提升。2016 年窗簾的銷(xiāo)售已實(shí)現(xiàn)了30%以上的同比增長(zhǎng)，有望成為下一個(gè)快速增長(zhǎng)點(diǎn)；同時(shí)公司近期擬通過(guò)定增新推出定制柜體類(lèi)產(chǎn)品，進(jìn)一步滿足客戶(hù)空間利用需求?？v向：為滿足更多客戶(hù)群體的要求，公司不斷向頂部和底部延伸價(jià)格帶，在設(shè)計(jì)出能滿足中低價(jià)位客戶(hù)群體需求的入門(mén)級(jí)產(chǎn)品的同時(shí)，也在高端黑標(biāo)產(chǎn)品線上推陳出新，鞏固高端客戶(hù)市場(chǎng)地位。隨著未來(lái)公司產(chǎn)品價(jià)格帶的進(jìn)一步拓寬，以及產(chǎn)品品類(lèi)的增加，公司客單價(jià)提升空間仍較為廣闊。3）ART 加盟業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)成業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)另一動(dòng)力源。公司明確ART“純正美式生活方式”的品牌定位，并積極開(kāi)展主題營(yíng)銷(xiāo)活動(dòng)，推出設(shè)計(jì)尺寸、風(fēng)格、價(jià)位符合市場(chǎng)需求的新品，秋季上新的市場(chǎng)反饋強(qiáng)烈，對(duì)銷(xiāo)售提升明顯。同時(shí)ART 加快空白城市布局節(jié)奏，在完善一二線城市布局的基礎(chǔ)上，將渠道下沉至經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)的三線城市。截至2016 年底，ART 門(mén)店已增加至84 家（自營(yíng)店及加盟店分別為6 家及78 家），覆蓋全國(guó)70 個(gè)城市。加盟業(yè)務(wù)全年實(shí)現(xiàn)1.65 億收入，同比增長(zhǎng)31.5%。ART 與紅星美凱龍簽訂戰(zhàn)略合作框架協(xié)議，將依托紅星美凱龍的迅速布局，推動(dòng)ART 快速發(fā)展，進(jìn)一步擴(kuò)大品牌影響力。4）線上銷(xiāo)售渠道發(fā)力。2016 年公司致力于線上渠道開(kāi)拓，線上交易額8207 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)500.19%，營(yíng)業(yè)收入5212 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)945.12%，增幅明顯。
國(guó)內(nèi)零售業(yè)務(wù)占比進(jìn)一步提升；期間費(fèi)用降低，毛利率受累于清倉(cāng)力度加大有所下滑。隨著公司通過(guò)多品牌戰(zhàn)略的持續(xù)推進(jìn)及產(chǎn)品價(jià)格帶的拓寬不斷深耕國(guó)內(nèi)零售市場(chǎng)，2016 年國(guó)內(nèi)零售業(yè)務(wù)占比達(dá)到81.1%，較上年同期增長(zhǎng)3.9 個(gè)百分點(diǎn)，但由于公司處于產(chǎn)品大量更新迭代期，為降低偏老式家具庫(kù)存，清倉(cāng)力度加大拖累國(guó)內(nèi)零售業(yè)務(wù)毛利率同比下滑6 個(gè)百分點(diǎn)，公司2016 年綜合毛利率下滑3.7 個(gè)百分點(diǎn)至57.5%，但為未來(lái)的健康發(fā)展打下良好基礎(chǔ)。在費(fèi)用率方面，2016 年銷(xiāo)售費(fèi)用率及管理費(fèi)用分別較2015 年下降1.8 個(gè)、0.9 個(gè)百分點(diǎn)，費(fèi)用控制效果顯著。
供應(yīng)鏈改善，有望釋放更大利潤(rùn)空間。公司針對(duì)多品牌戰(zhàn)略啟動(dòng)供應(yīng)鏈優(yōu)化項(xiàng)目，通過(guò)差異化管理以成本最優(yōu)的方式來(lái)服務(wù)不同特征的需求，提升多品牌戰(zhàn)略下的供應(yīng)鏈競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，2016 年零售全品類(lèi)需求平均預(yù)測(cè)準(zhǔn)確率提升20%，后備庫(kù)存周轉(zhuǎn)天數(shù)提升30%，配送周期縮短到9 天，訂單平均交付周期縮短13%，供應(yīng)鏈績(jī)效得到明顯的提升和改善。公司積極推動(dòng)供應(yīng)鏈改革，向全渠道零售轉(zhuǎn)型，未來(lái)將改進(jìn)措施緊密銜接前端需求與后端供應(yīng)，從而發(fā)揮端到端價(jià)值鏈的最大價(jià)值。供應(yīng)鏈管理已初顯成效，2016年存貨較2015 年下降8000 余萬(wàn)元，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流亦得到大幅提升。
擬參與九州證券增資擴(kuò)股計(jì)劃，有助于公司拓展金融投資業(yè)務(wù)，優(yōu)化產(chǎn)業(yè)布局；近期地產(chǎn)銷(xiāo)售預(yù)期回暖，后地產(chǎn)家居市場(chǎng)有望受益，維持買(mǎi)入。公司公告擬出資3 億元參與九州證券增資擴(kuò)股計(jì)劃，認(rèn)購(gòu)價(jià)3.60 元/股，占比0.712%，此次對(duì)外投資有助于公司拓展金融投資業(yè)務(wù)，優(yōu)化產(chǎn)業(yè)布局，擴(kuò)大投資收益來(lái)源。近年來(lái)公司逐步完成產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型—低毛利OEM 業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)向高毛利國(guó)內(nèi)零售業(yè)務(wù)后，盈利能力不斷攀升。公司
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