>> 中信證券-美克家居（600337）2016年年報點(diǎn)評-多品牌成效顯著，中長期成長可期-170314
| 上傳日期： |
2017/3/14 |
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來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
鄢鵬 |
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全 年 實(shí) 現(xiàn) EPS0.51 元，基本符合預(yù)期。2016Q4 單 季 公 司 收 入 同 比 增24%/15%（前三季度 YOY+20%/10%），延續(xù)環(huán)比提速態(tài)勢。
盈利能力短期承壓，現(xiàn)金流大幅改善。2016Q4 毛利率 55.3%，較 2015Q4下降 9.5pcts，或受限購影響同時成本端價格上漲，此外公司為提高收入清理 庫 存 采 取 促 銷 活 動 。 2016 年 銷 售 / 管 理 / 財 務(wù) 費(fèi) 用 率 分 別 為33.92%/9.1%/1.97%，同比-1.8pcts/-0.89pcts/+0.55pcts。Q4 經(jīng)營現(xiàn)金流增長 281%，供應(yīng)鏈端理順。
放眼長遠(yuǎn)，多品牌戰(zhàn)略及供應(yīng)鏈優(yōu)化修煉內(nèi)功。公司 2017 年計劃實(shí)現(xiàn)目標(biāo)收入/盈利 42.3/3.4 億元，同比增長 22%/17%。2017 年美克美家計劃新增18 家店，ART 新增 31 家店。四季度公司 ART 全球首發(fā)兩款“精品小戶型”產(chǎn)品。門店數(shù)及提貨量的增長帶來質(zhì)變，1、2 月預(yù)計增長超 40%。后續(xù)與紅星美凱龍戰(zhàn)略合作下的 ART2.0 逐漸招商開店，料打開新的快速增長點(diǎn)。
2017 年公司將開展廠內(nèi)物流方式優(yōu)化及物流自動化改造，優(yōu)化并實(shí)施 C2M業(yè)務(wù)流程規(guī)范、數(shù)據(jù)體系、智能制造系統(tǒng)等，提高制造端核心競爭力。
投資九州證券，外延預(yù)期加強(qiáng)。公司同時公告出資 3 億元參與九州證券增資擴(kuò)股，后者深耕一級市場，對公司外延布局的項(xiàng)目挖掘具有明顯協(xié)同作用；且九州證券明年可能沖擊 IPO，公司看好證券行業(yè)發(fā)展，投資回報預(yù)期較好。公司持續(xù)積極關(guān)注大家居領(lǐng)域外延發(fā)展機(jī)會，力爭非線性發(fā)展。
行業(yè)景氣度向上，定增布局成長。2017 年 2 月一線城市新房銷售面積同比增長 7.3%，30 個大城市銷售面積同比增長 19.6%，地產(chǎn)后周期近期迎估值修復(fù)。中國家居消費(fèi)升級大邏輯不變， 2016 年零售額為 2781 億元、同比增長 12.7%，后續(xù)家居消費(fèi)升級料加速。公司依托多品牌戰(zhàn)略牢牢占據(jù)高端品牌的制高點(diǎn)，依靠供應(yīng)鏈和制造端不斷研發(fā)進(jìn)取，擴(kuò)大在高端家居領(lǐng)域的領(lǐng)先優(yōu)勢。公司定增 16 億元進(jìn)一步夯實(shí)制造基地打造實(shí)木定制能力（2017 年 1 月過會），中長期發(fā)展有保障。
風(fēng)險提示。需求下滑超預(yù)期；新產(chǎn)品推行不力；外延進(jìn)度不達(dá)預(yù)期等。
盈利預(yù)測及估值。公司四季度增長環(huán)比繼續(xù)提速，但盈利能力短期承壓。
多品牌及信息化、智能化戰(zhàn)略不變，考慮到公司一二線重點(diǎn)城市渠道短期仍受限購影響，稍下調(diào)2017-18年EPS預(yù)測至0.63/0.77元（原為0.70/0.87元），并新增 2019 年 EPS 預(yù)測 0.93 元，三年 CAGR 22%；后續(xù)隨著 ART加盟模式持續(xù)深化，渠道不斷下沉，有望恢復(fù)高增長。看好家居消費(fèi)升級下公司持續(xù)成長空間，維持“買入”評級。
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