>> 申萬宏源-圣農(nóng)發(fā)展(002299)一季報點評：扣非后凈利潤大幅增長，肉雞全產(chǎn)業(yè)鏈龍頭初現(xiàn)-170428
| 上傳日期： |
2017/4/29 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
趙金厚，宮衍海 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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銷量增長疊加成本下降，推動扣非后凈利潤大幅增長。公司非經(jīng)常損益大幅下滑主要由于政府補助同比下降5002 萬元，但扣非后主業(yè)增速良好。1）放量：公司新建產(chǎn)能逐步達產(chǎn)，一季度出欄肉雞約1 億只，同比增長約22%；2）降成本：玉米成本占肉雞養(yǎng)殖成本約50%，供給側(cè)改革背景下玉米價格維持低位，一季度玉米價格同比下跌15%，帶動公司養(yǎng)殖成本持續(xù)下降。同時，公司不斷加強內(nèi)控，提高生產(chǎn)效率，完全成本同比下降近10%，考慮一季度保溫、疫苗防疫費用相對較高，預(yù)計二三季度生產(chǎn)成本將進一步下降。
注入圣農(nóng)食品，增強抗周期能力，全產(chǎn)業(yè)鏈龍頭布局完成。公司前期公告擬向控股股東等8名對象增發(fā)11.25 億股，以收購圣農(nóng)食品100%股權(quán)。收購?fù)瓿珊蠊緲I(yè)務(wù)鏈條將從上游的飼料生產(chǎn)、祖代種雞養(yǎng)殖、屠宰加工延伸至肉制品深加工領(lǐng)域，從而形成自繁自養(yǎng)自宰自加工全產(chǎn)業(yè)鏈布局。圣農(nóng)食品業(yè)績增長勢頭良好，2016 年實現(xiàn)凈利潤1.07 億元，同比增長82.06%。
背靠圣農(nóng)發(fā)展，借助全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢，圣農(nóng)食品在下游大客戶份額占比有望繼續(xù)提升，日本雞肉制品出口也有望實現(xiàn)恢復(fù)性增長，帶動17 年業(yè)績繼續(xù)維持高速增長，為上市公司帶來持續(xù)、穩(wěn)定的業(yè)績增長，提高上市公司抗周期風(fēng)險能力。
去產(chǎn)能傳導(dǎo)將至商品代，下半年供給將有所下降。美、法禽流感導(dǎo)致的祖代雞引種斷崖式下降，由于各代次大規(guī)模的強制換羽，始終沒有在商品代體現(xiàn)。但根據(jù)我們測算，16 年上半年強制換羽高峰期雞苗將開始集中淘汰，導(dǎo)致在產(chǎn)父母代種雞存欄量將有所下滑，疊加17 年上半年后備父母代存欄量縮減以及目前產(chǎn)業(yè)鏈上游盈利不佳，父母代種雞淘汰速度將進一步加速。預(yù)計后期商品代雞苗、毛雞供應(yīng)將在下半年出現(xiàn)一波下降，價格有望延續(xù)震蕩向上趨勢。
投資建議：苦練內(nèi)功降成本，注入圣農(nóng)食品抗周期，上調(diào)至“增持”評級。公司17 年產(chǎn)能全面達產(chǎn)，達產(chǎn)后公司肉雞產(chǎn)能達到5-5.5 億羽，未來還將通過內(nèi)部管理、生產(chǎn)效率提升， 實現(xiàn)產(chǎn)能進一步增長。考慮收購圣農(nóng)食品， 預(yù)計公司17-19 年實現(xiàn)凈利潤9.2/12.3/11.3 億元（綜合考慮注入圣農(nóng)食品，且考慮肉雞價格波動因素，在《農(nóng)林牧漁行業(yè)2017 年一季報前瞻》基礎(chǔ)上上調(diào)盈利預(yù)測，17-18 年原盈利預(yù)測為5.9/6.4 億元），對應(yīng)EPS 0.75/1.00/0.91 元，17-18 年對應(yīng)PE 25/19 倍，上調(diào)至“增持”評級！
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