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我們認(rèn)為，二季度后公司固態(tài)電容新產(chǎn)能將逐漸投產(chǎn)及下半年新產(chǎn)品小批量放量，公司收入增速有望逐季上行，同時(shí)成本端持續(xù)優(yōu)化，維持全年40-50%的業(yè)績(jī)?cè)鏊倥袛唷?br>    受益快充滲透率提升，產(chǎn)能釋放帶動(dòng)全年高增長(zhǎng)：公司鋁電解電容現(xiàn)有三大應(yīng)用領(lǐng)域包括消費(fèi)電源、節(jié)能照明及工業(yè)領(lǐng)域，大致收入占比為4:4:2。消費(fèi)電源領(lǐng)域，公司為HOV 快充電容主力供應(yīng)商，目前HOV 快充整體滲透率低于30%，滲透率提升空間大，同時(shí)公司積極擴(kuò)充產(chǎn)能，可帶動(dòng)消費(fèi)電源收入未來(lái)2 年保持50%以上的年均增速；工業(yè)領(lǐng)域主要用于逆變器、UPS 電源等領(lǐng)域，逐步在中高端市場(chǎng)替代日系產(chǎn)品；節(jié)能照明領(lǐng)域，公司占有率達(dá)到60%以上，目前全球仍有30%以上的白熾燈將在未來(lái)幾年陸續(xù)更換，有望保持10%左右的穩(wěn)定增長(zhǎng)?？傮w來(lái)看，傳統(tǒng)三大下游有望保持30%以上的年均增速。
    新產(chǎn)品拓展順利，助力增速再上臺(tái)階：公司在年報(bào)中明確提出固態(tài)疊層電容已量產(chǎn)，其主要用于手機(jī)、筆記本及服務(wù)器主板等領(lǐng)域，屬于IC 級(jí)產(chǎn)品，目前全球市場(chǎng)空間超過(guò)30 億元。產(chǎn)業(yè)格局方面，松下占據(jù)全球市場(chǎng)90%以上份額，產(chǎn)品毛利率較普通產(chǎn)品更高，預(yù)計(jì)17 年下半年有望開(kāi)始小批量供貨，借助公司在消費(fèi)電源領(lǐng)域積淀的客戶基礎(chǔ)，有望快速放量。此外，公司還積極布局高毛利的軍工市場(chǎng)，有望帶動(dòng)公司業(yè)績(jī)進(jìn)一步超預(yù)期。
    投資建議：快充固態(tài)電容持續(xù)放量夯實(shí)高成長(zhǎng)基礎(chǔ)，新產(chǎn)品固態(tài)疊層電容量產(chǎn)助力增速再上臺(tái)階，我們預(yù)計(jì)公司2017/18/19 年凈利潤(rùn)為3.99/6.40/9.10 億元，EPS 為1.33/2.13/3.03 元，增速為51%/60%/42%，結(jié)合同類公司估值及公司業(yè)績(jī)?cè)鏊?，給予公司2017 年40 倍估值，目標(biāo)價(jià)53.2 元，“買入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：快充滲透率低于預(yù)期，固態(tài)疊層電容出貨進(jìn)度低預(yù)期。