>> 申萬宏源-云圖控股(002539)復(fù)合肥、品種鹽銷量超預(yù)期，鹽改元年期待品種鹽業(yè)務(wù)快速增長-170428
| 上傳日期： |
2017/5/1 |
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來源： |
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作者： |
馬昕曄，宋濤 |
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公司2017 年一季度營業(yè)收入同比增長27.1%報于19.26 億，歸屬于上市公司股東凈利潤同比大增40.45%報于0.72 億，EPS 為0.07 元，略超預(yù)期，業(yè)績同比增長主要原因為：1）公司湖北荊州的20 萬噸復(fù)合肥新增產(chǎn)能陸續(xù)投產(chǎn)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，高端復(fù)合肥銷售比例增加以及渠道的優(yōu)化調(diào)整；2）公司食鹽銷量同比大幅增長3）聯(lián)堿化工板塊回暖，氯化銨和純堿價格同比上漲，同時產(chǎn)品毛利率擴大。公司同時公告2017 年1-6 月歸屬上市公司股東凈利潤變動范圍為20%—50%至1.32-1.65 億元，主要是由于復(fù)合肥和品種鹽銷量的增加。
2016 年復(fù)合肥行業(yè)低迷，價格同比下滑，毛利率收窄，但2017 年一季度復(fù)合肥業(yè)務(wù)回暖，經(jīng)銷商補庫存帶動公司復(fù)合肥銷量同比增長，同時良好的原料庫存管理規(guī)避了單質(zhì)肥原料大漲帶來的毛利率下滑。16 年公司復(fù)合肥收入同比下滑16%，毛利率下滑0.77 個百分點，但銷量仍小幅增長。17 年一季度雖然復(fù)合肥市場仍然低迷，但由于公司位于湖北荊州的20 萬噸復(fù)合肥項目正式投產(chǎn)疊加產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和營銷策略的調(diào)整，復(fù)合肥銷量預(yù)計同比上升超過20%，公司目前擁有復(fù)合肥產(chǎn)能500 萬噸，其中硝基、緩控、水溶肥等高端新型復(fù)合肥合計約為430萬噸，占比高達86%。
供給側(cè)改革的深入疊加環(huán)保核查的趨嚴，部分中小聯(lián)堿企業(yè)停工淘汰，供給端收縮，格局向好，一季度氯化銨和純堿價格同比大幅上漲，毛利率增加帶動公司聯(lián)堿業(yè)務(wù)回暖。根據(jù)隆眾石化的價格監(jiān)測數(shù)據(jù)顯示湖北宜化干法氯化銨價格一季度累計上漲23%至650 元/噸，同比16 年上漲25%。重質(zhì)純堿華東市場中間價一季度均價同比大漲41%至2157 元/噸鹽改正式實施，生產(chǎn)企業(yè)正式進入流通領(lǐng)域以及開展跨省市銷售，公司一季度品種鹽銷量預(yù)計翻倍增長，隨著發(fā)改委進一步細化鹽改政策，要求在6 月30 日前規(guī)范跨區(qū)經(jīng)營的政策，公司品種鹽全國布局已經(jīng)完成，后續(xù)銷量將持續(xù)超預(yù)期。16 年公司品種鹽收入同比下滑10%，毛利率大幅下滑8.92 個百分點。17 年為鹽改元年，已提前完成全國產(chǎn)能、渠道、品牌等方面的布局，建立了五大核心競爭優(yōu)勢：率先全國布局、高端食用鹽產(chǎn)業(yè)鏈、研發(fā)技術(shù)及全品類產(chǎn)品線(持續(xù)推出新品)、市場及品牌（與頂尖廣告公司合作，請明星代言人）、營銷（央視投放廣告），預(yù)計17-18 年公司的品種鹽業(yè)務(wù)將迎來爆發(fā)式增長
開啟中小城市及農(nóng)村電商新篇章，引領(lǐng)中小城市及農(nóng)村生活和消費。云圖生活圍繞農(nóng)村化肥與理財兩大剛需，憑借成熟的線下渠道，為各大電商企業(yè)提供中小城市及農(nóng)村市場開拓導(dǎo)流服務(wù)；各大電商憑借豐富的商品、優(yōu)質(zhì)的會員資源、物流、技術(shù)等優(yōu)勢為縣級體驗中心建設(shè)提供豐富的內(nèi)容支撐及基礎(chǔ)現(xiàn)金流，可實現(xiàn)流量的線下與線上互導(dǎo)，資源共享，將有效發(fā)揮各方優(yōu)勢，形成利益共同點。截至16 年12 月底，云圖生活A(yù)PP 注冊會員數(shù)突破27.61 萬人；哈哈財神理財累計投資總額23 億元，理財年化額6 億元；云圖化肥銷售5.7 萬噸，銷售額1.1 億元；云圖生活其他銷售額1,800 萬元。
盈利預(yù)測與估值：調(diào)整營銷策略和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)后公司復(fù)合肥業(yè)務(wù)量價齊升，純堿和氯化銨漲價帶動聯(lián)堿板塊回暖，鹽改元年市場化競爭正式拉開，看好公司在產(chǎn)品、渠道、品牌方面的布局，預(yù)計食鹽業(yè)務(wù)將在17-18 年呈現(xiàn)快速增長態(tài)勢。傳統(tǒng)復(fù)合肥業(yè)務(wù)繼續(xù)做大做強，調(diào)味品布局逐步推進，農(nóng)村電商平臺順利推進。由于復(fù)合肥和食鹽銷量超預(yù)期，我們上調(diào)公司17-18年盈利預(yù)測，維持增持評級。預(yù)計2017-19 年EPS 為0.26（原為0.22）、0.39（原為0.32）、0.54 元，當(dāng)前股價對應(yīng)17-19 年P(guān)E 為37X、25X 和18X。
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