>> 中泰證券-北特科技（603009）汽車零部件：業(yè)績穩(wěn)步前進(jìn)，EPS滲透有望加快訂單落地-170429
| 上傳日期： |
2017/5/2 |
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作者： |
王晛 |
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公司2017年一季報營收2.47 億元，同比增長27.84%；歸母凈利潤0.19 億元，同比增長26.48%，對應(yīng)EPS 為0.15 元，公司營業(yè)收入和業(yè)績符合我們的預(yù)期，由于鋼材等原材料價格上漲，公司毛利率下滑2.24 個百分點，但公司財務(wù)費(fèi)用減少（-59.56%）、投資收益（+167 萬）增加，凈利率上升0.7 個百分點， 2017 年減震活塞桿產(chǎn)品在輕量化、節(jié)能減排的空心活塞桿項目擴(kuò)產(chǎn)取得突破，將占領(lǐng)高端減震類市場從而提升市場競爭力和毛利率。
產(chǎn)能釋放EPS 訂單有望提高，量價齊升驗證新一輪成長：（1）產(chǎn)能端，來看公司2016 年實施7.36 億定增項目緩解生產(chǎn)線瓶頸，目前產(chǎn)能有序推進(jìn)中，全年來看2017 年轉(zhuǎn)向配件和活塞桿產(chǎn)能同比分別增加15/30% ；（2）需求端，EPS 需求有望加速（目前滲透大約在30%，遠(yuǎn)低于歐洲75%、日本90%等），公司配套部件將顯著受益迎來量價齊升行情（單套價格有望翻2-3 倍），另外活塞桿輕量化成行業(yè)趨勢，公司中空活塞桿在汽車減震器加工工藝屬于創(chuàng)新工藝，已于2015 年量產(chǎn)，目前市場空白階段幾乎壟斷，未來將在技術(shù)完全成熟后擴(kuò)大了國內(nèi)的市場份額。
外延并購有序推進(jìn)：公司細(xì)分行業(yè)市占率第一，長期來看業(yè)務(wù)開展的邊際收益衰減，中短期來看，“3.63 億足現(xiàn)金+48%高股權(quán)集中+29.60%低資產(chǎn)負(fù)債”等外部條件為公司外延并購中小型規(guī)模企業(yè)提供了良好的外部環(huán)境。
考慮到公司上市三年來從未有過兼并收購動作，我們認(rèn)為外延擴(kuò)張可能是公司未來尋找發(fā)展的方向之一。
盈利預(yù)測及投資建議：基于公司在轉(zhuǎn)向器齒輪配件及減震器活塞桿細(xì)分領(lǐng)域龍頭、EPS 電子轉(zhuǎn)向滲透上升帶來量價齊升的增量空間，及外延發(fā)展戰(zhàn)略，我們預(yù)測公司17/18 年營收為8.96/10.08 億，歸母凈利潤為7065、8029 萬，對應(yīng) EPS 分別為0.54、0.61，考慮到市場風(fēng)格及公司成長階段，我們下調(diào)PE 至85，對應(yīng)目標(biāo)價45.9 元（-15%）,對應(yīng)“增持”評級。
風(fēng)險提示：EPS 滲透不及預(yù)期；下游需求放緩；解禁風(fēng)險
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