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2016 年ELLASSAY 實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入7.97 億元，同比略有下滑（-3.32%）。截至2016 年12 月末，ELLASSAY 擁有341 家終端店鋪，覆蓋全國主要城市；其中直營店169 家，較去年增加8 家，分銷店172 家，較去年減少14 家。預(yù)計(jì)未來主品牌門店將繼續(xù)以同店增長為考核，推進(jìn)門店的改造升級。
    新品牌成為公司業(yè)績增長的主要驅(qū)動力。2016 年唐利國際（其中65%股權(quán)二16 年5 月開始并表，另15%股權(quán)二16 年7 月開始并表）并表后實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2.43 億元，未來仍將持續(xù)健康增長。Ed Hardy 目前在大中華區(qū)開設(shè)店鋪116 家，主要集中在核心商圈，2016 年凈開店40 家，其中直營店凈開店8 家共23 家，分銷店凈開店32 家共93 家，Ed Hardy 在2016 年推出“Ed Hardy Skinwear”，將品類延伸至運(yùn)動休閑、高級內(nèi)衣和家居服。未來三年Ed Hardy 將開店至300 家左右。
    LAUREL 品牌實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2957.85 萬元，目前擁有17 家店鋪，集中在一二線城市；其中直營店14 家，分銷店3 家，全部為2016 年新開。計(jì)劃三年內(nèi)店鋪數(shù)量達(dá)到150 家。
    設(shè)計(jì)師品牌IRO2017 年4 月份開始并表，并在上海開出首店。
    子公司百秋網(wǎng)絡(luò)（16 年9 月并表）并表后實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入4871.77 萬元，形成完整的線上線下渠道，大幅拓寬現(xiàn)有品牌的網(wǎng)絡(luò)銷售和品牌推廣網(wǎng)絡(luò)。
    毛利率提升。2016 年銷售毛利率68.96%，上漲1.35PCT，主要是服裝類收入毛利率提升1.72 個百分點(diǎn)至71.42%（LAUREL 和EdHardy 毛利率較高）。
    銷售費(fèi)用率下降2.04PCT 至30.33%，銷售費(fèi)用率上升3.34PCT 至13.95%，主要是合并子公司，職工薪酬增長，限制性股票費(fèi)用攤銷和研發(fā)費(fèi)用增長所致。本期計(jì)提資產(chǎn)減值損失2568 萬元，同比增加330.27%，主要為合并子公司，存貨跌價(jià)準(zhǔn)備增加所致。
    限制性股票激勵計(jì)劃彰顯發(fā)展信心。公司發(fā)布第二期限制性股票激勵計(jì)劃方案，擬向321 名公司員工授予1123 萬股股票，授予價(jià)格15.39 元/股，設(shè)定了以2016 年凈利潤為基數(shù)，2017 年-2018 年凈利潤增長率分別不低二35%、45%的業(yè)績考核目標(biāo)。授予名單中包含唐利國際（Ed Hardy 運(yùn)作方）和百秋網(wǎng)絡(luò)多名核心人員，有劣于促進(jìn)集團(tuán)內(nèi)部各品牌和業(yè)務(wù)加速整合。
    外延發(fā)展計(jì)劃將繼續(xù)推進(jìn)。未來公司仍將有計(jì)劃分層次的推進(jìn)“中國高級時(shí)裝集團(tuán)”目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)，積極物色和挖掘符合該戰(zhàn)略定位的高級品牌，不斷擴(kuò)展公司的版圖，并適時(shí)介入適合目標(biāo)客群的生活方式領(lǐng)域的商業(yè)發(fā)展。
    我們看好公司新品牌持續(xù)開店帶來業(yè)績增長以及管理層積極推進(jìn)外延并購。預(yù)測2017E/2018E/2019E 對應(yīng)EPS1.16/1.45/1.76 元，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)2017 年27xPE，繼續(xù)給予“強(qiáng)烈推薦”評級。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：終端零售持續(xù)低迷，導(dǎo)致庫存積壓；新品牌推廣和落地提高營運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)；定增項(xiàng)目推進(jìn)不及預(yù)期。