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分紅方案為每10 股派送現(xiàn)金紅利4.6 元（含稅），2017 年?duì)I收和業(yè)績(jī)目標(biāo)為收入增長(zhǎng)35%左右，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)20%左右，業(yè)績(jī)目標(biāo)低于預(yù)期。
    所得稅率提升系暫未考慮未確認(rèn)遞延所得稅資產(chǎn)可抵扣的虧損，存貨減值準(zhǔn)備由低價(jià)酒體帶來(lái)，擴(kuò)張期銷售費(fèi)用高且將持續(xù)一段時(shí)間。由于公司2013-2014年出現(xiàn)虧損，2015-2016 年利用遞延所得稅資產(chǎn)可抵扣的虧損降低所得稅率至稅率到17%以下，目前仍有1.57 億元未確認(rèn)遞延所得稅資產(chǎn)可抵扣虧損用來(lái)減稅，出于謹(jǐn)慎考慮，Q1 所得稅未考慮可抵扣虧損，預(yù)計(jì)全年所得稅率仍望降至20%以下。2016 年公司計(jì)提存貨跌價(jià)準(zhǔn)備5578 萬(wàn)，主要系對(duì)存貨中的低價(jià)酒體按照會(huì)計(jì)準(zhǔn)則進(jìn)行了調(diào)整，后續(xù)增加或沖回不定。17Q1 銷售費(fèi)用率達(dá)25.64%，同增6.98pcts，原因有二：第一，16Q1 銷售團(tuán)隊(duì)變革整頓期，銷售費(fèi)用基數(shù)低；第二，公司投入擴(kuò)張期，渠道鋪設(shè)、人才管理、信息系統(tǒng)等投資大幅提升，以期獲更長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，也基于此，公司2017 年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)目標(biāo)大幅低于營(yíng)收目標(biāo)。
    2017 年年頭年尾春節(jié)因素雙向擠壓受損；溫和提價(jià)改善價(jià)格體系抬升毛利；產(chǎn)品端八號(hào)沖鋒，典藏提升。公司春節(jié)銷售一般提前45-55 天，由于2017 年春節(jié)為1 月28 日，因此12 月完成大部分春節(jié)備貨，而2018 年春節(jié)為2 月16日，17 年12 月末才進(jìn)入旺季銷售，因此17 年年初/年末均受到春節(jié)擠壓影響，在本年度將無(wú)完整春節(jié)旺季，在一定程度上影響17 年?duì)I收。產(chǎn)品端，2016 年公司低端酒收入僅26 萬(wàn)元，同減81%。公司2016 年綜合毛利率76.16%，同增0.86pcts，17Q1 毛利率77.38%，同增2.36pcts，主要系11 月24 日起臻釀八號(hào)提價(jià)10 元，井臺(tái)提價(jià)30 元，溫和提價(jià)改善價(jià)格體系。17Q1 公司推出新典藏裝定位高端，定價(jià)680-700 元，拉長(zhǎng)產(chǎn)品價(jià)位段逐段突破，增加贏利點(diǎn)。根據(jù)今年規(guī)劃預(yù)計(jì)八號(hào)增速依舊領(lǐng)先，典藏在低基數(shù)基礎(chǔ)上有望高增，井臺(tái)次之。
    渠道上，南區(qū)增速領(lǐng)先，17Q1 西區(qū)增速顯著放緩主要系口徑問(wèn)題。2016 年分渠道來(lái)看，東區(qū)收入3.64 億元收入體量領(lǐng)先，南區(qū)同增73.74%增速領(lǐng)先；17Q1南區(qū)同增51.60%增速依舊保持領(lǐng)先，東區(qū)同增49.69%、北區(qū)同增37.83%、而西區(qū)僅同增10.72%，2016 年同增仍達(dá)46.64%，主要原因?yàn)椋旱谝?，?919銷售額計(jì)入西區(qū)，17 年起以對(duì)應(yīng)省份銷售計(jì)；第二，15 年扁平化、省代兩種模式導(dǎo)致出廠價(jià)有差異，跨區(qū)竄貨嚴(yán)重，但目前已解決，基于以上兩點(diǎn)西區(qū)統(tǒng)計(jì)口徑有差異，同比口徑下西區(qū)增速較好。
    風(fēng)險(xiǎn)提示。訴訟賠款；白酒行業(yè)復(fù)蘇減緩；新品拓展低于預(yù)期。
    盈利預(yù)測(cè)、估值及投資評(píng)級(jí)。2017 年收入目標(biāo)為增長(zhǎng)35%左右，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)20%左右，業(yè)績(jī)目標(biāo)低于預(yù)期，下調(diào)2017-2018 年EPS 預(yù)測(cè)至0.60/0.78 元（原預(yù)測(cè)0.68/0.92 元），新增2019 年EPS 預(yù)測(cè)0.97 元，維持“買入”評(píng)級(jí)。