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目標(biāo)價(jià)21.31 元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
    【事件】光大證券2017 年一季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入17.31 億元，同比-6%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤 5.87 億元，同比-2%；對(duì)應(yīng)EPS 0.13 元。經(jīng)紀(jì)/投行/資管/利息/自營分別占比37%/10%/3%/27%/13%。
    全面鋪開營業(yè)網(wǎng)點(diǎn)，零售、財(cái)富管理齊頭并進(jìn)。17 年一季度經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入6.45 億元，同比-23%。公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)市占2.4%，行業(yè)排名12。17 年一季度傭金率約為0.048%，高于行業(yè)平均水平。公司依托分支機(jī)構(gòu)和客戶服務(wù)體系改革，全面鋪開營業(yè)網(wǎng)點(diǎn)，彌補(bǔ)重點(diǎn)區(qū)域網(wǎng)點(diǎn)空白。公司以高凈值客戶為財(cái)富管理重點(diǎn)突破口，借助CRM 系統(tǒng)，不斷探索財(cái)富管理創(chuàng)新模式。
    兩融余額排名較前，融資租賃傳統(tǒng)+創(chuàng)新雙輪驅(qū)動(dòng)。截止17 年3 月末兩融余額294 億元，市占3.2%，排名第11。公司依托股東在金融、航空、地方政府等方面的強(qiáng)大綜合實(shí)力，推動(dòng)融資租賃、資產(chǎn)管理和產(chǎn)業(yè)投資顧問服務(wù)“一體兩翼”發(fā)展。光大租賃保亦在大醫(yī)療健康行業(yè)等領(lǐng)域突破創(chuàng)新。
    債券承銷金額入圍三甲，做大IPO 項(xiàng)目儲(chǔ)備。17 年一季度投行業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入1.65億元，同比-55%。17 年一季度完成債券主承銷項(xiàng)目38 個(gè)，募資449 億元，同比+25%，債券承銷金額排名第3。先后完成國內(nèi)首單集合委托貸款A(yù)BS 項(xiàng)目、首單央企綠色企業(yè)債券等創(chuàng)新項(xiàng)目。同時(shí)，努力使新三板成為優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目的儲(chǔ)備池，目前公司共有IPO 儲(chǔ)備項(xiàng)目15 個(gè)，行業(yè)排名第11，其中主板8 個(gè)，創(chuàng)業(yè)板7 個(gè)。
    投資管理：以主動(dòng)管理為亮點(diǎn)的多元化資管格局。17 年一季度公司資產(chǎn)管理板塊實(shí)現(xiàn)收入0.05 億元，同比-37%。截至16 年末光證資管主動(dòng)管理規(guī)模1142 億元，較年初翻番。光大保德信主動(dòng)產(chǎn)品投資業(yè)績名列行業(yè)前三分之一。此外公司在私募股權(quán)、直投等方向均具有鮮明特色，且排名居前，形成多元化的資管格局。
    創(chuàng)新豐富自營產(chǎn)品線，收入同比增長43%。17 年一季度實(shí)現(xiàn)自營收入2.18 億元，同比+43%。公司創(chuàng)新收益憑證，進(jìn)一步豐富完善產(chǎn)品體系。同時(shí)大力發(fā)展 FICC業(yè)務(wù)，拓寬衍生品交易渠道，投資收益率顯著提高。
    【投資建議】公司作為光大集團(tuán)的核心金融服務(wù)平臺(tái)，受益于集團(tuán)的協(xié)同效應(yīng)和品牌優(yōu)勢(shì)，各項(xiàng)創(chuàng)新類業(yè)務(wù)在探索中走向成熟。預(yù)計(jì)公司2017 年EPS 為0.77元。使用分部估值法得出目標(biāo)價(jià)21.31 元，對(duì)應(yīng)2017E P/E 27.8x，對(duì)應(yīng)2017EP/B1.97x，維持“買入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)持續(xù)低迷，市場(chǎng)監(jiān)管進(jìn)一步加強(qiáng)。