>> 東吳證券-海源機(jī)械（002529）2017Q1扭虧，繼續(xù)看好公司轉(zhuǎn)型之路-170428
| 上傳日期： |
2017/5/2 |
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作者： |
陳顯帆 |
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2017 年Q1，公司實現(xiàn)營收8437 萬，同比+115.06%，歸母凈利987 萬，較去年同期的-762 萬業(yè)績成功扭虧為盈。公司預(yù)計上半年將實現(xiàn)歸母凈利2500-3000 萬，業(yè)績好轉(zhuǎn)主要系母公司實現(xiàn)大額出口銷售，子公司營收與凈利增長所致。
毛利率下滑，2017Q1 三費(fèi)占比大幅下降
2016 年公司綜合毛利率28.17%，同比-2.79pct。其中，復(fù)合材料制品的毛利率31.02%，同比-4.72pct；壓機(jī)及整線裝備毛利率11.05%，同比-12.71pct。三費(fèi)方面，公司銷售費(fèi)用與財務(wù)費(fèi)用分別為2664 萬、308 萬，各占營收12.98%和1.50%，與上年基本持平；管理費(fèi)用4798 萬，占營收23.38%，同比+2.99pct，主要系職工薪酬、無形資產(chǎn)攤銷、租賃費(fèi)支出占比較去年同期有所增加所致。2017Q1，公司銷，管，財三項費(fèi)用分別為527,1140，122 萬，合計占營收的21.20%，同比-28.66pct，主要系銷售費(fèi)用與財務(wù)費(fèi)用下降以及營業(yè)收入增長所致。此外，公司經(jīng)營性現(xiàn)金流-2823 萬，凈流出較去年同期-2159 萬有所增加。
傳統(tǒng)裝備制造需求不足，拓展領(lǐng)域潛力巨大
公司的傳統(tǒng)產(chǎn)品為HF、HP、HC 系列機(jī)械裝備，主要應(yīng)用領(lǐng)域是建材和冶金行業(yè)，由于中國宏觀經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型，公司傳統(tǒng)液壓機(jī)械產(chǎn)品的國內(nèi)市場在可預(yù)見的時期內(nèi)整體需求不會有明顯的回暖，行業(yè)存在整體需求不足的問題。拓展空間主要體現(xiàn)在某些新興應(yīng)用領(lǐng)域或銷售局部區(qū)域，如印度、非洲、中東等國家或地區(qū)對傳統(tǒng)的液壓設(shè)備仍有旺盛需求。隨著“一帶一路”的推進(jìn)，在完成業(yè)務(wù)調(diào)整后，公司將針對市場需求，加快研發(fā)進(jìn)度，同時加大海外新興市場的拓展力度。
戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，由設(shè)備制造商轉(zhuǎn)變?yōu)楦叨瞬考?yīng)商
2016 年，公司復(fù)合材料制品營收占比59.64%，同比大增25.57pct，主要應(yīng)用于建筑輕量化和汽車輕量化領(lǐng)域。在傳統(tǒng)業(yè)務(wù)市場低迷的情況下，公司積極謀求戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，進(jìn)行高端部件，尤其是復(fù)合材料的銷售。目前，在建筑輕量化產(chǎn)品方面，公司產(chǎn)品建筑模板在公建市場已陸續(xù)打開地鐵、管廊等應(yīng)用領(lǐng)域。汽車輕量化業(yè)務(wù)作為公司發(fā)展的重要戰(zhàn)略方向，公司目前已實現(xiàn)了部分產(chǎn)品的批量化供貨，后期將積極以這些產(chǎn)品為突破口，與客戶進(jìn)行更加長期深入的合作。
研發(fā)進(jìn)展順利，掘金碳纖維領(lǐng)域
碳纖維是未來奠定公司十年發(fā)展的重點產(chǎn)品。公司對碳纖維部件成型工藝、材料、模具等相關(guān)技術(shù)的研發(fā)進(jìn)展順利，預(yù)計2017 年二季度前完成碳纖維車身部件生產(chǎn)示范線的安裝和調(diào)試工作，公司擁有該生產(chǎn)線的核心技術(shù)，具有自主知識產(chǎn)權(quán)。目前公司已與多個下游客戶就碳纖維輕量化部件的開發(fā)進(jìn)行了不同程度的交流，未來將積極推進(jìn)儲備項目的實施。
盈利預(yù)測與投資建議
公司建筑模板與玻纖輕量化已經(jīng)取得實質(zhì)進(jìn)展，轉(zhuǎn)型順利，碳纖將實現(xiàn)銷售收入，未來想象空間巨大。預(yù)計2017/18/19 年的EPS 分別為0.12/0.28/0.48 元，對應(yīng)PE 為135/58/34X。維持“增持”評級。
風(fēng)險提示：經(jīng)碳纖維產(chǎn)品推廣不及預(yù)期，復(fù)合材料制品增速不及預(yù)期
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