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    16 年公司綜合毛利率同比上升1.35pct，期間費用率由于合并子公司的增加，同比上升2.08pct，其中銷售費用率同比下降2.04pct，管理費用率同比上升3.34pct。
    分品牌來看，16 年至今主品牌經(jīng)營持續(xù)改善，單季度收入同比增速由16 年前三季度負增長，恢復至16Q4 的+8.29%與17Q1 的+13.85%，16 年與17Q1 門店分別凈關6 家與11 家（反映店效明顯提升），毛利率同比上升1.11pct 與4.59pct。
    Ed Hardy 保持快速擴張，16 年與17Q1 分別實現(xiàn)營收2.43 億元（考慮并表）與0.94 億元，門店分別凈增40 家與3 家至119 家。Laurel 穩(wěn)步拓展國內(nèi)渠道，16年與17Q1 分別實現(xiàn)營收0.3 億元與0.19 億元。16 年百秋考慮并表后貢獻收入4872 萬元、盈利1777 萬元。
    17 年主品牌的好轉(zhuǎn)，Ed Hardy 與百秋的快速增長與全年并表有望大幅提升公司收入與盈利。16 年四季度以來歌力思主品牌在市場好轉(zhuǎn)的背景下銷售企穩(wěn)向好的趨勢有望延續(xù)，店效的提升充分反映了公司出色的終端運營能力。Ed Hardy 在保持渠道較快擴張與同店銷售快速增長的基礎上，副牌Ed Hardy Skinwear 加快門店鋪設與BABY Hardy 系列的推出將進一步提升Ed Hardy 整體收入與盈利規(guī)模，拓寬客戶覆蓋面。百秋在陸續(xù)拿下眾多知名國際品牌代運營之后，后續(xù)在保證投入的情況下有望維持業(yè)績快速增長，并與公司現(xiàn)有品牌在線上形成業(yè)務協(xié)同合作。
    過去20 年歌力思憑借主品牌保持了更穩(wěn)健的增長與扎實的經(jīng)營基礎，國內(nèi)消費環(huán)境的變遷（中產(chǎn)階級對高品質(zhì)、個性化、差異化的消費需求逐步提升，市場呈現(xiàn)碎片化趨勢）疊加跨境并購的興起（國際品牌尋求中國市場延伸、本土中介機構與海外市場接軌）為公司開啟多品牌、多品類經(jīng)營提供了有利的宏觀環(huán)境，品牌傘架起多品牌中國高級時裝集團發(fā)展道路值得期待。
    財務預測與投資建議
    考慮到IRO 收購完成與主品牌的回暖，我們上調(diào)公司未來3 年收入預測，未考慮股權激勵股本增加，預計公司2017-2019 年每股收益分別為1.17 元、1.44 元與1.76 元（原預測17-18 年每股收益為1.07 元與1.30 元），參考可比公司平均估值，給予公司17 年33 倍PE 估值，對應目標價38.61 元，維持“買入”評級。
    風險提示：品牌定位及管理風險、多品牌運營挑戰(zhàn)、終端存貨壓力等。