>> 安信證券-中鋼國(guó)際(000928)Q1經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流及貨幣資金改善明顯，增資有助提升業(yè)務(wù)承攬能力-170503
| 上傳日期： |
2017/5/3 |
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來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
蘇多永 |
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2）公司擬向全資子公司中鋼設(shè)備有限公司（“中鋼設(shè)備”）以現(xiàn)金增資8億元。
■Q1 業(yè)績(jī)較為平淡，或因期內(nèi)重大項(xiàng)目確認(rèn)收入比例較少原因：公司2017Q1 實(shí)現(xiàn)營(yíng)收增速0.93%（同比+9.43 個(gè)pct、環(huán)比-31.61 個(gè)pct）、歸母凈利潤(rùn)增速-0.56%（同比-24.47 個(gè)pct、環(huán)比-39.32 個(gè)pct），Q1 營(yíng)收增速同比提升、環(huán)比下降，歸母凈利潤(rùn)增速同比、環(huán)比均出現(xiàn)下降。
我們認(rèn)為主要受一季度工程施工傳統(tǒng)淡季因素影響，項(xiàng)目結(jié)算金額較少。報(bào)告期內(nèi)，公司已生效正在執(zhí)行的重要經(jīng)營(yíng)合同中，除Tosyali 阿爾及利亞250 萬噸直接還原鐵項(xiàng)目（Q1 確認(rèn)收入4.68 億元）、Tosyali公司年產(chǎn)400 萬噸球團(tuán)EPC 總承包項(xiàng)目（Q1 確認(rèn)收入3.66 億元）、Tosyali 阿爾及利亞230 萬噸綜合鋼廠項(xiàng)目（Q1 確認(rèn)收入1.61 億元）、阿爾及利亞卡塔爾公司250 萬噸直接還原鐵項(xiàng)目（Q1 確認(rèn)收入1.14億元）、伊朗SISCO250 萬噸氧化球團(tuán)項(xiàng)目（Q1 確認(rèn)收入0.32 億元）及陽(yáng)煤西上莊熱電超臨界煤熱電項(xiàng)目（Q1 確認(rèn)收入0.18 億元）外，其余項(xiàng)目Q1 未確認(rèn)收入。我們判斷隨著后續(xù)項(xiàng)目執(zhí)行進(jìn)度的有序推進(jìn)，營(yíng)收及凈利潤(rùn)增速將重回正常水平。
■Q1 維持較高毛利水平，經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流及貨幣資金大幅改善：報(bào)告期內(nèi)，公司銷售毛利率為16.55 %（同比+1.8 個(gè)pct，比2016 期末-1.4個(gè)pct），仍保持了較高的毛利水平；凈利率為6.62 %（同比-0.04 個(gè)pct，比2016 期末+1.13 個(gè)pct）；期間費(fèi)用率為7.78 %（同比+1.97 個(gè)pct，比2016 期末+2.62 個(gè)pct），主要為財(cái)務(wù)費(fèi)用率受報(bào)告期內(nèi)利息支出及金融機(jī)構(gòu)手續(xù)費(fèi)增加影響、同比大幅增加1.59 個(gè)pct。報(bào)告期末經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量為2.68 億元，較2016Q1 同比流出減少8.9 億元，較2016期末流出減少16.67 億元，主要是期內(nèi)工程項(xiàng)目回款增加所致。預(yù)收款項(xiàng)同比減少50.37%，較2016 期末減少9.67%，我們判斷主要與Q1 項(xiàng)目確認(rèn)收入比例較少有關(guān)；預(yù)付款項(xiàng)同比增加53.17%，較2016 期末增加38.82%，主要是期內(nèi)支付給海外項(xiàng)目的尚未結(jié)算的進(jìn)度款項(xiàng)增加。
貨幣資金余額18.35 億元（同比+65.74%），較2016 期末增加36.16%，主要是期內(nèi)海外項(xiàng)目執(zhí)行順利、工程款按期回款。
■在手合同儲(chǔ)備豐厚，設(shè)計(jì)咨詢施工資質(zhì)齊備，增資子公司或有利于國(guó)內(nèi)PPP 業(yè)務(wù)拓展：公司公告目前已生效正在執(zhí)行的重要合同總額478.90 億元，已簽約未生效重要合同總額71.4 億元，合計(jì)550.3 億元，其中海外項(xiàng)目368 億元，占比66.88%。我們看好公司憑借強(qiáng)大的海外營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)及項(xiàng)目承攬實(shí)施能力，受益于“一帶一路”戰(zhàn)略下國(guó)際產(chǎn)能合作大格局。公司具有冶金行業(yè)、建筑行業(yè)、生態(tài)建設(shè)及環(huán)境工程多項(xiàng)甲級(jí)工程設(shè)計(jì)資質(zhì)、工程咨詢資質(zhì)，并公告相繼于2016 及2017 年完成了對(duì)湖南衡陽(yáng)中鋼衡重工程有限公司70%股權(quán)的收購(gòu)及對(duì)湖南萬力建設(shè)集團(tuán)市政工程有限公司100%股權(quán)的收購(gòu)，獲得了建筑工程施工總承包一級(jí)、市政公用工程施工總承包一級(jí)、公路工程施工總承包二級(jí)資質(zhì)、特種設(shè)備安裝改造維修許可（壓力容器安裝一級(jí)、工業(yè)管道GC2）等重要資質(zhì)。此次公司對(duì)中鋼設(shè)備現(xiàn)金增資8 億元，將有助于中鋼設(shè)備增強(qiáng)自身資本實(shí)力、資金實(shí)力及業(yè)務(wù)承攬能力，為公司在國(guó)內(nèi)拓展PPP 等項(xiàng)目奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。
■投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2017 年-2019 年的收入增速分別為19.8%、17.6%、15.3%，凈利潤(rùn)增速分別為48.6%、26.8%、19.1%，對(duì)應(yīng)EPS分別為1.09、1.38、1.65 元，維持買入-A 的投資評(píng)級(jí)，6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)為27.40 元，相當(dāng)于2017 年25 倍的動(dòng)態(tài)市盈率。
■風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，項(xiàng)目履約不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，一帶一路戰(zhàn)略推進(jìn)不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，海外工程項(xiàng)目承攬實(shí)施風(fēng)險(xiǎn)，回款風(fēng)險(xiǎn)等。
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