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    傳統(tǒng)業(yè)務(wù)低迷，資產(chǎn)重組及增資后開啟業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)大門。2016 年考慮合并后口徑，歸母凈利潤(rùn)15.57 億，同比降8%，主因傳統(tǒng)錳業(yè)務(wù)持續(xù)低迷、金融業(yè)務(wù)受市場(chǎng)大幅調(diào)整所拖累。未來金融資產(chǎn)注入上市平臺(tái)、疊加配套資金到位后，業(yè)務(wù)發(fā)展空間被打開，盈利能力和可持續(xù)發(fā)展能力得到顯著提升。
    五礦資本強(qiáng)勢(shì)注入，置之死地而后生。16 年公司成功完成資產(chǎn)購買及資金募集等重大工作，間接擁有五礦證券99.76%、五礦經(jīng)易期貨99%、五礦信托66%、外貿(mào)金融租賃50%股權(quán)及其他金融資產(chǎn)，華麗轉(zhuǎn)身金融股，提升核心競(jìng)爭(zhēng)力。同時(shí)配套募集150 億資金，補(bǔ)充流動(dòng)性及增資金融子公司（五礦信托45 億、五礦證券59.2 億、外貿(mào)租賃30 億、五礦期貨15 億），做大做強(qiáng)金融業(yè)務(wù)。資產(chǎn)注入后公司避免退市風(fēng)險(xiǎn)，并且上市全牌照金控平臺(tái)屈指可數(shù)，疊加增資后打開業(yè)務(wù)發(fā)展空間，公司業(yè)績(jī)將扶搖直上。
    五礦信托-基本面快速增長(zhǎng)，上市后發(fā)展可期。五礦信托處于行業(yè)中游偏上，2016 年凈利潤(rùn)9.8 億，同比下降19%，行業(yè)第21 位，為集團(tuán)貢獻(xiàn)42%的凈利潤(rùn)，近半壁江山。信托資產(chǎn)規(guī)模4117 億，同比大漲47%；信托業(yè)務(wù)收入17.89 億，占比87%，固有業(yè)務(wù)收入2.58 億。17 年行業(yè)量?jī)r(jià)齊增，收入拐點(diǎn)板上釘釘，公司也將搭乘行業(yè)快車加速向上，預(yù)計(jì)凈利潤(rùn)增速可達(dá)15%。
    五礦證券-規(guī)模迅速擴(kuò)大，具備高成長(zhǎng)基因。五礦證券成立2000 年，是深圳首批獲規(guī)范類券商資格的全牌照綜合證券公司，16 年底凈資產(chǎn)15.48 億，行業(yè)排名第92 位，增資后將擴(kuò)大至74.68 億，跨級(jí)躍升至58 位左右。16年凈利潤(rùn)1.13 億，同比下降37%，好于行業(yè)。資本實(shí)力增強(qiáng)后，大力支持各項(xiàng)業(yè)務(wù)，考慮到信用業(yè)務(wù)資金逐步到位后，預(yù)期增加3 億收入，疊加其他業(yè)務(wù)發(fā)力，預(yù)計(jì)凈利潤(rùn)增速155%，總量將達(dá)到行業(yè)中游水平。
    外貿(mào)金融租賃-業(yè)績(jī)節(jié)節(jié)高升，產(chǎn)融結(jié)合得天獨(dú)厚。公司攜手東方資管各持有其50%股權(quán)，依托股東的品牌、資金、網(wǎng)絡(luò)等資源，業(yè)績(jī)節(jié)節(jié)高升，2016年凈利潤(rùn)5.5 億，同比增長(zhǎng)9%，利潤(rùn)貢獻(xiàn)高達(dá)18%。外貿(mào)租賃新簽合同金額286 億，再創(chuàng)新高。未來資金到位疊加各板塊協(xié)同效應(yīng)，我們認(rèn)為業(yè)績(jī)?cè)鏊賹⑸?5%，貢獻(xiàn)不可小覷。
    投資建議：首次覆蓋給予審慎推薦評(píng)級(jí)?？春霉疚磥碜邉?shì)基于：1）五礦資產(chǎn)強(qiáng)勢(shì)進(jìn)駐，業(yè)務(wù)脫胎換骨，打開業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)大門；2）募集150 億資金補(bǔ)充營(yíng)運(yùn)資本及增資子公司，做大做強(qiáng)金融業(yè)務(wù)；3）五礦信托基本面快速增長(zhǎng)，乘風(fēng)行業(yè)發(fā)展東風(fēng)加速向上。采用分部估值法，給予公司2017 年630億總市值（信托230 億+證券194 億+租賃118 億+期貨78 億+銀行10 億），對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)16.8 元，空間12%，對(duì)應(yīng)17 年37 倍PE。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)