>> 申萬宏源-歌力思(603808)主品牌回暖+新品牌并表驅(qū)動高增長，業(yè)績超預(yù)期-170502
| 上傳日期： |
2017/5/4 |
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來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
王立平 |
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Q4 單季度營收4.5 億元，同比大幅增長73%，歸母凈利潤1.08 億元，同比增長97%，主要是16 下半年高端女裝消費(fèi)復(fù)蘇，同時唐利國際、百秋網(wǎng)絡(luò)并表。2）17 年一季度收入同比增長88%至3.4 億元，歸母凈利潤同比增長153%至6031 萬元，主要是新品牌并表所致，主品牌復(fù)蘇+新品牌并表，預(yù)計(jì)17 年收入利潤維持較高增長。3）擬10 股轉(zhuǎn)3 股派2.66 元，分紅比例32.8%。
毛利率持續(xù)提升，股權(quán)激勵使管理費(fèi)用上升，資產(chǎn)質(zhì)量整體保持穩(wěn)健。1）16 年毛利率上升1.35pct 至69.0%，17Q1 上升3.7pct 至72.7%，主要因主品牌ELLASAY 毛利率提升及新收購Laurel 毛利率高達(dá)85.1%。2）16 年銷售費(fèi)用率下降2.0pct 至30.3%，管理費(fèi)用率上升3.3pct 至14.0%，系股權(quán)激勵費(fèi)用增加，同時費(fèi)用化研發(fā)支出增加。16 年資產(chǎn)減值損失同比上升330%至2568 萬元，主要是本期貨齡變化帶來存貨跌價準(zhǔn)備增加及并表所致。最終16 年凈利率上升0.5pct 至19.64%，17Q1凈利率為20.04%。3）公司16 年末現(xiàn)金較年初減少5.6 億至5.0 億元，主要是并購支付現(xiàn)金所致。16 年末存貨較年初增0.96 億元至2.7 億元，應(yīng)收賬款較年初增0.95億元至2.1 億元，主要是新品牌并表所致。4）16 年經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額同比降39%至1.01 億元，主要是向前海上林子公司ADON WORLD 提供財(cái)務(wù)資助2100 萬歐元。
主品牌ELLASAY 逐季復(fù)蘇，新品牌潛力足。1）主品牌ELLASSAY 仍貢獻(xiàn)主要業(yè)績，16Q4 以來回暖明顯。16 年?duì)I收7.97 億元，同比下降3.3%，16Q4 營收2.8 億，結(jié)束下跌轉(zhuǎn)為增長8.6%，17Q1 營收2.02 億元，同比增速提高至13.85%，持續(xù)復(fù)蘇態(tài)勢；ELLASAY 持續(xù)優(yōu)化渠道質(zhì)量，16 年凈關(guān)店6 家、升級28 家，至年末店鋪總數(shù)341 家，至17Q1 持續(xù)調(diào)整至330 家，直營比例顯著上升至48%。2）Ed Hardy驅(qū)動業(yè)績高增長：唐利國際16 年?duì)I收2.43 億元，同比增71.77%，并于16 年4 月并表。品牌16 年凈開店40 家至116 家，17Q1 凈開店3 家至119 家，均布局核心商圈，未來三年計(jì)劃增至300 家。3）Laurel 開店提速，開始貢獻(xiàn)收入：品牌16Q4新開店9 家，年底共17 家，實(shí)現(xiàn)營收2958 萬元，17Q1 共有19 家門店，實(shí)現(xiàn)營收1860 萬元。4）IRO 品牌17 年已并表，并在上海開出首家店鋪。5）收購電商代運(yùn)營百秋網(wǎng)絡(luò)，增長較快。2016 年8 月公司收購百秋75%股權(quán)，16 年并表后收入4872萬元，凈利潤2369 萬元。百秋作為天貓“五星服務(wù)商”（全國僅8 家獲評），16 年簽約Pandora、Fossil 等國際優(yōu)質(zhì)大牌代運(yùn)營合作，未來將增強(qiáng)公司線上運(yùn)營能力。
有層次推動“中國高級時裝集團(tuán)”建設(shè)，股權(quán)激勵彰顯信心。1）多品牌協(xié)同，差異化布局：除ELLASAY 和線上品牌With Song 外，公司近年陸續(xù)引入不同定位的德國Laurel、美國輕奢潮牌Ed Hardy、法國輕奢IRO，并購電商代運(yùn)營百秋網(wǎng)絡(luò)加強(qiáng)線上滲透，完善增值服務(wù)能力。2）推出股權(quán)激勵二期:公司15-16 年激勵計(jì)劃一期順利完成，并于17 年1 月推出二期。對象包括340 名管理層（包括實(shí)控人和唐利、百秋高管）授予1148 萬股，占總股本4.6%，解禁條件為17/18 年較16 年凈利潤增長不低于35%/45%。公司激勵到位，品牌布局成型，發(fā)展邏輯清晰。
隨著高端女裝消費(fèi)復(fù)蘇，公司主品牌企穩(wěn)向好，我們看好公司高級時裝集團(tuán)戰(zhàn)略，維持增持評級。公司收購國際品牌豐富產(chǎn)品細(xì)分， Ed Hardy 爆發(fā)增長，Laurel、IRO 逐步拓展渠道，各品牌發(fā)展層次性推進(jìn)?？紤]到高端女裝受益于消費(fèi)升級回暖復(fù)蘇，我們略微上調(diào)盈利預(yù)測，17-19 年EPS 為1.18 /1.41/1.62 元（原17-18 年EPS 為1.10/1.34 元），對應(yīng)PE 分別為27/22/19 倍，維持增持評級。
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