>> 申萬宏源-美的集團(000333)從優(yōu)秀到卓越，一季報業(yè)績超預期-170502
| 上傳日期： |
2017/5/4 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
劉遲到，周海晨 |
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此報告為加密報告 |
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原有業(yè)務高增長，庫卡、東芝并表帶來一季度收入進一步提升。公司17 年Q1 實現(xiàn)營業(yè)收入實現(xiàn)55.85%的增長，一方面，來自庫卡、東芝的收入并表（庫卡Q1 收入58.07 億元，同比增長26%，東芝收入37.77 億元），占Q1 總收入比例約16%；另一方面，公司原有家電業(yè)務內(nèi)生增長迅速，不考慮并購項目合并報表，美的集團原業(yè)務實現(xiàn)營業(yè)收入同比增加31%，分項目拆分來看，洗衣機業(yè)務收入增長約34%，參考產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)，空調(diào)一季度增速約為30%左右。2017 年空調(diào)內(nèi)銷將實現(xiàn)較快反彈，庫卡收入將快速增長，公司整合東芝業(yè)務效果或顯現(xiàn)，預計2017 年公司整體收入將在2000 億左右。
原材料成本上漲與費用攤銷影響一季度凈利潤。公司17 年Q1 歸母凈利潤同比增長11.40%，大幅低于收入增速，主要系一季度確認6 億并購溢價攤銷，剔除并購資產(chǎn)溢價攤銷影響，公司凈利潤同比增長 22%，其中來自庫卡集團凈利潤1.96 億元，同比增長27%，美的集團原有業(yè)務凈利潤同比增長22%，受原材料價格上漲影響，凈利率同比下降約0.7 個百分點，東芝白電一季度仍虧損1.88 億元。隨著東芝業(yè)務的改善、套期保值和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化提升均價緩解原材料成本壓力，二季度毛利率盡管有一定壓力，但業(yè)績?nèi)阅鼙３窒鄬Ψ€(wěn)定增長。
多層次激勵常態(tài)化，機器人業(yè)務快速布局。公司3 月發(fā)布針對15 名核心管理團隊持股計劃、140 人的高層管理人員限制性股票激勵計劃和1476 人的一線業(yè)務骨干與中高層管理人員的股票期權(quán)激勵計劃，預計后續(xù)每年滾動化的激勵機制將是常態(tài)。機器人業(yè)務加速布局，公司執(zhí)行能力強，收購完成庫卡后，2017 年1 月和3 月庫卡機器人和庫卡系統(tǒng)廠房在上海松江已陸續(xù)奠基，未來庫卡借助美的集團在中國的優(yōu)勢，收入和利潤將快速增長。
盈利預測與投資評級。我們維持公司2017-2019 年每股收益2.62 元、3.03 元和3.52 元，對應的動態(tài)市盈率分別為13 倍、11 倍和10 倍，公司空調(diào)業(yè)務受益行業(yè)高速反彈、洗衣機業(yè)務競爭力不斷提升，機器人業(yè)務開辟廣闊發(fā)展空間，維持公司“買入”投資評級。
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