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2017Q1實(shí)現(xiàn)收入21.73 億元，同比增長17.88%，歸母凈利潤4.08 億元，同比增長18.53%。黃鶴樓并表影響收入3.55 億及凈利潤4220 萬，除去黃鶴樓并表影響，公司16 年收入同增7.9%，歸母凈利潤同增13%，保持穩(wěn)定增長。Q1 業(yè)績不及20%，略低于市場預(yù)期，預(yù)收賬款為12.25 億元，環(huán)增96%，結(jié)合預(yù)收的變動(dòng)Q1 收入同比增長24.66%，表明經(jīng)銷商回款積極。
    2017Q1 銷售收現(xiàn)金22.18 億元，同增26.5%，經(jīng)營現(xiàn)金流凈額6.49 億元，同增36.3%，現(xiàn)金流情況良好。公司計(jì)劃2017 年?duì)I業(yè)收入不低于2016 年的基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)增長。
    經(jīng)營分析：漲價(jià)、成本下降促毛利上行，費(fèi)用投入提升。2016 年毛利率為74.68%，同增3.4pcts，其中白酒業(yè)務(wù)毛利率75.30%，同增3.76pcts，主要受期內(nèi)產(chǎn)品提價(jià)及成本下降影響，其中公司繼續(xù)落實(shí)漲價(jià)策略，8 月對(duì)合肥市場年份原漿5 年的渠道供貨價(jià)提價(jià)5 元，梳理產(chǎn)品價(jià)格體系；銷售費(fèi)用率達(dá)32.91%，同增3.26pcts，主因在省內(nèi)競爭激烈及省外擴(kuò)張中加大促銷力度與廣告宣傳費(fèi)用投放。17Q1 毛利率持續(xù)改善，同增3.29pcts 至77.65%；銷售費(fèi)用率34.11%、同增5.06pcts，費(fèi)用投入保持增長的同時(shí)管理提效，管理費(fèi)用率5.56%、同減1.24pcts。2016 及2017Q1 凈利率分別為14.13%及19.28%，分別同增0.51 及0.62pcts，毛利提升及費(fèi)用投放增加下保持相對(duì)穩(wěn)定。
    未來看點(diǎn)：產(chǎn)品定位清晰增速快，核心區(qū)域拉動(dòng)增長，看好雙品牌發(fā)展。
    公司年份原漿系列受益消費(fèi)升級(jí)，5 年、8 年收入占比持續(xù)提升，5 年增速超越獻(xiàn)禮達(dá)40%，8 年通過培育期后滲透市場增速快，收入占比達(dá)20%以上，原漿系列整體占比超70%。公司注重核心單品的酒體質(zhì)量和品質(zhì)升級(jí)，延長發(fā)酵周期，創(chuàng)造提價(jià)毛利空間。同時(shí)打造古井1989、養(yǎng)生酒、古井龍酒等新品，打造清晰價(jià)格帶，并提供定制化服務(wù)滿足消費(fèi)者差異化需求，通過在100-300 元價(jià)位段構(gòu)筑品牌壁壘，進(jìn)一步鞏固徽酒市場龍頭地位。
    從區(qū)域上看，2016 年核心市場華中地區(qū)收入52.86 億元，同增長19.18%，收入占比提升至87.84%，華北地區(qū)收入3.46 億元，同比增長16.29%，公司立足安徽市場精耕細(xì)作，受益于省內(nèi)白酒消費(fèi)升級(jí)及主流白酒價(jià)位段上移獲增長，省外以湖北、河南市場為重點(diǎn)，通過區(qū)域名酒收購黃鶴樓進(jìn)入武漢，其傳統(tǒng)原漿和新品陳香價(jià)格體系完備，較白云邊、稻花香等鄂酒龍頭更具名酒屬性不落下風(fēng)，古井入主后品牌、渠道資源整合發(fā)展?jié)摿ψ悖壳肮救栽谡{(diào)整，看好穩(wěn)定后雙品牌提供業(yè)績?cè)隽俊?br>    風(fēng)險(xiǎn)提示。白酒行業(yè)調(diào)整深化；地區(qū)競爭加??；黃鶴樓銷售低于預(yù)期。
    盈利預(yù)測及投資評(píng)級(jí)。公司銷售情況良好，收益消費(fèi)升級(jí)產(chǎn)品提價(jià)后區(qū)域競爭力仍保持強(qiáng)勁，夯實(shí)省內(nèi)并開拓省外市場，與黃鶴樓有望實(shí)現(xiàn)雙品牌協(xié)同發(fā)展。維持公司2017-2019 年EPS 預(yù)測2.03/2.38/2.80 元（2019 年為新增預(yù)測），維持“買入”評(píng)級(jí)。