>> 萬聯(lián)證券-明泰鋁業(yè)(601677)點評報告：業(yè)績穩(wěn),估值低-170502
| 上傳日期： |
2017/5/7 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
宋江波 |
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營業(yè)收入的大幅增加是驅(qū)動公司業(yè)績同比大幅增加的主要原因，而營收的大幅增加則主要歸功于公司板帶材和箔材產(chǎn)銷量的提升以及“20萬噸高精度交通用鋁板帶”項目的穩(wěn)定產(chǎn)出。公司一季度凈利潤率（歸母）略有下降，主要原因系投資收益和營業(yè)外收入等非經(jīng)營性利潤的減少，同時非經(jīng)營性利潤的減少也是公司一季度歸母扣非凈利潤增速大幅高出歸母凈利潤增速的主要原因。
交通用鋁項目進展順利，業(yè)績增長有保障：公司的“20萬噸高精度交通用鋁板帶”項目是公司針對傳統(tǒng)的鋁板帶業(yè)務的進一步延伸，生產(chǎn)的車廂箱體板，鐵道貨車用鋁板，集裝箱板，槽罐料等產(chǎn)品將有效優(yōu)化公司產(chǎn)品結構，提升公司鋁板帶整體業(yè)務的盈利能力。根據(jù)公司最新的披露，截至2016年年底，該項目的主要設備都已經(jīng)投入使用，項目已經(jīng)實現(xiàn)了穩(wěn)定產(chǎn)出，達到了預期目標，2016年共產(chǎn)生效益4103.30萬元，而該項目原定的達產(chǎn)期是項目建成后的3年，達產(chǎn)后年均凈利潤為1.28億元，未來2-3年內(nèi)該項目產(chǎn)量的持續(xù)釋放有望繼續(xù)助推公司業(yè)績的穩(wěn)步增長。公司的“年產(chǎn)2萬噸交通用鋁型材項目”包括車體制造，車體大部件和其他交通用或工業(yè)用型材三塊業(yè)務，其主要目標客戶鄭州中車公司，該項目預計2017年逐步投產(chǎn)，項目達產(chǎn)后預計實現(xiàn)年凈利潤1.88億元。通過該項目，公司與中車實現(xiàn)了有效合作，搶占了鄭州市軌道交通發(fā)展的先機。截至2016年年底，鋁型材項目已經(jīng)形成了軌道車體大部件加工能力，軌道車體總裝生產(chǎn)線已經(jīng)安裝完成并且投入生產(chǎn)，該項目生產(chǎn)的地鐵車體大部件已開始交付鄭州中車，后續(xù)還需安裝擠壓生產(chǎn)線以形成完備的軌道車體生產(chǎn)線。
汽車輕量化項目穩(wěn)步推進:汽車輕量化發(fā)展是大勢所趨，加上國內(nèi)目前平均單車用鋁量遠低于歐美水平，汽車用鋁合金市場需求空間廣闊。針對汽車輕量化市場，公司于2016年啟動的“12.5萬噸車用鋁合金板”項目已經(jīng)于2017年2月份獲得證監(jiān)會審核批準。該項目的主要產(chǎn)品為高附加值的轎車車身用鋁合金板帶材，具體包括外板8萬噸的，內(nèi)板4.5萬噸，項目達產(chǎn)后有望實現(xiàn)年收入22億元，年凈利潤1.4億元。根據(jù)項目測算的收入和凈利潤，該項目的凈利潤率為6.36%，高于公司當期的4%左右的銷售凈利潤率，因此未來該項目的達產(chǎn)將有效優(yōu)化公司產(chǎn)品結構，提升公司產(chǎn)品盈利能力。
盈利預測與投資建議：預計公司2017-2018年EPS為0.68元和0.84元，對應當前股價的PE為20和17倍，基于對公司交通用鋁和汽車用鋁板項目的看好以及當期的低估值優(yōu)勢，維持“增持”評級。
風險因素：項目的產(chǎn)量釋放不及預期；下游需求不及預期
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