>> 華泰證券-五礦資本（600390）業(yè)績拐點，估值底部，浴火重生-170506
| 上傳日期： |
2017/5/8 |
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作者： |
沈娟 |
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外貿(mào)租賃：金融租賃牌照優(yōu)勢明顯，股權(quán)收購增加利潤貢獻(xiàn)截至2016 年末外貿(mào)租賃貸款余額約500 億元，凈資產(chǎn)57.94 億元，杠桿率8.63 倍，距離金融租賃公司12.5 倍的經(jīng)營杠桿上限仍有空間。不良率僅為0.58%，低于行業(yè)平均水平（約1%），風(fēng)險可控。本次增資完成后凈資產(chǎn)達(dá)85.42 億元，為業(yè)務(wù)發(fā)展夯實基礎(chǔ)，疊加公司擬收購其40%的股權(quán)，未來業(yè)績增長打開空間。
五礦證券：增資彌補(bǔ)資本短板，彈性較大增長可期
截至2016 年末五礦證券凈資產(chǎn)為15.5 億元，本次增資后凈資產(chǎn)達(dá)74.7億元，為增資前4.8 倍。在市場行情低迷、監(jiān)管持續(xù)趨嚴(yán)的背景下，五礦證券2016 年實現(xiàn)營業(yè)收入6.36 億元，YoY -19%，降幅遠(yuǎn)低于行業(yè)整體43%的降幅，反映五礦證券調(diào)整業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)承銷顯著，投行和資本中介業(yè)務(wù)占比提高。五礦證券擁有券商全業(yè)務(wù)牌照，增資后將有效突破資金瓶頸，打開各牌照業(yè)務(wù)增長空間。
五礦信托：行業(yè)領(lǐng)先，穩(wěn)增長調(diào)結(jié)構(gòu)，行業(yè)轉(zhuǎn)型背景下率先受益五礦信托行業(yè)排名領(lǐng)先，經(jīng)營穩(wěn)健。2016 年底信托資產(chǎn)規(guī)模4,117 億元，其中單一信托規(guī)模1,991 億元，占總規(guī)模48%，占比逐年下降且低于行業(yè)平均值（50%），反映公司主動管理轉(zhuǎn)型卓有成效。本次五礦信托增資45億元，完成后凈資產(chǎn)達(dá)108 億元，增幅140%增資到位后將致力于調(diào)結(jié)構(gòu)，把基礎(chǔ)設(shè)施的業(yè)務(wù)作為五礦信托核心競爭優(yōu)勢，持續(xù)提升主動管理能力。
股東資源+增資+實際流通盤小+估值修復(fù)，維持增持評級
預(yù)計公司2017-2019 歸母凈利潤水平分別為25/33/39 億元，EPS 為0.66/0.87/1.05 元/股。（1）股權(quán)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，配套融資股東帶來較大協(xié)同效應(yīng)；（2）150 億元增資夯實資本實力；（3）公司流通盤市值約60 億元，除原大股東持股外的實際流通盤約45 億元，實際流通盤小、股價彈性大；（4）公司目前估值PB1.7 倍，低于中油資本的2.28 倍和中航資本的2.38 倍，而同期公司ROE11.0%，高于同業(yè)中航資本的10.5%和中油資本的8.4%，未來有望估值回歸，維持增持評級。
風(fēng)險提示：業(yè)務(wù)協(xié)同不如預(yù)期、市場波動風(fēng)險、轉(zhuǎn)型失敗。
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