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公司營(yíng)業(yè)收入同比略降，歸母凈利潤(rùn)同比上升，主要系COK 進(jìn)入成熟期，公司降低其營(yíng)銷及推廣費(fèi)用。17 年第一季度，COK 充值流水共計(jì)8.89 億，相比16 年同期下降3.13 億，月均付費(fèi)用戶數(shù)、ARPPU 值分別為37.31萬(wàn)、731.5 元，整體保持穩(wěn)定，COK 進(jìn)入成熟期，公司相應(yīng)降低營(yíng)銷及推廣費(fèi)用5.08 億。智明星通是國(guó)內(nèi)海外發(fā)行商龍頭，每年重點(diǎn)推出1-2 款精品游戲，目前智明星通與海外CP 巨頭戰(zhàn)略合作，拿下世嘉歐洲旗下《全面戰(zhàn)爭(zhēng)：王者歸來(lái)》及動(dòng)視暴雪旗下《使命召喚》IP 授權(quán)（資料來(lái)源：公司公告），受益于移動(dòng)出海大趨勢(shì)，期待智明星通新游表現(xiàn)。
    出版及發(fā)行業(yè)務(wù)保持穩(wěn)健，有力支撐公司業(yè)績(jī)。公司出版及發(fā)行業(yè)務(wù)業(yè)內(nèi)領(lǐng)先，旗下多家出版社排名同類型前十（二十一世紀(jì)出版社、江西美術(shù)出版社、百花洲文藝出版社等），發(fā)行業(yè)務(wù)總體經(jīng)濟(jì)規(guī)模綜合評(píng)價(jià)全國(guó)第5，經(jīng)濟(jì)效益全國(guó)第3（資料來(lái)源：公司公告）。2017 年第一季度，公司出版及發(fā)行業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入6.89 億、8.73 億，分別同比增長(zhǎng)8.82%、1.12%，毛利率分別為22.86%、35.95%，整體上穩(wěn)中有升，盈利水平穩(wěn)定，有力支撐公司全年業(yè)績(jī)。
    順應(yīng)國(guó)企改革趨勢(shì)，未來(lái)新業(yè)態(tài)布局值得期待。公司順應(yīng)政策推動(dòng)趨勢(shì)，積極推進(jìn)國(guó)企改革，已成功通過(guò)外延并購(gòu)（智明星通）布局新業(yè)態(tài)，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，同時(shí)公司完善激勵(lì)機(jī)制，綁定管理團(tuán)隊(duì)及業(yè)務(wù)骨干，充分調(diào)動(dòng)員工積極性。在國(guó)企改革不斷深化的過(guò)程中，公司有望進(jìn)一步優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)、推進(jìn)新業(yè)態(tài)布局。
    投資建議：我們預(yù)計(jì)公司17/18/19 年的凈利潤(rùn)分別為16.50 億、19.80億、21.78 億，對(duì)應(yīng)每股收益分別為1.20 元、1.44 元、1.58 元。參考同類可比公司給予17 年20X-25X 估值，對(duì)應(yīng)6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)26.14 元，維持“買入-A”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：政策監(jiān)管趨嚴(yán)、海外游戲市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)惡化等風(fēng)險(xiǎn)。