>> 招商證券-金新農（002548）穿越豬周期火線，被低估的精品飼料龍頭-170511
| 上傳日期： |
2017/5/15 |
大?。?/td>
| 1614KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
|
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
周莎 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
飼料板塊：量增迅猛，產能釋放
2016 年飼料銷量73.18 萬噸（+34.08%），主要是由于規(guī)?；瘧?zhàn)略客戶增量較大。公司作為教槽料行業(yè)龍頭，教保料、種豬料比例分別達到20%和24%，2016 年合計提升8pct，毛利率顯著高于行業(yè)。公司的大客戶直銷戰(zhàn)略領先于行業(yè)，直銷占比達到65%。預計2017 年將至少完成預定目標銷售量90 萬噸（+23%），以100 元/噸的凈利來計算，飼料板塊將貢獻約9000 萬凈利。
養(yǎng)殖板塊：規(guī)?；i場服務商，權益出欄量快速增長
我們認為，未來中國的生豬養(yǎng)豬結構將由目前的金字塔形向紡錘形轉變，一方面需要關注大型養(yǎng)殖企業(yè)；另一方面需關注為5000-10000 頭規(guī)模的養(yǎng)殖場提供全方位服務的飼料企業(yè)，如金新農。金新農定位于規(guī)模化豬場綜合解決方案的提供商，正以多種形式切入下游養(yǎng)殖業(yè)，分別在鐵力和南平布局種豬場和百萬頭生態(tài)養(yǎng)殖項目小區(qū)，為飼料銷量增加強勁動力的同時，享受下游養(yǎng)殖利潤。2016 年公司權益出欄量約33 萬頭，預計2017-2018 為45、100萬頭，保守估計2017 年貢獻凈利潤9000 萬元。
其他板塊：聚焦生豬產業(yè)鏈
公司圍繞生豬產業(yè)鏈，內生增長和產業(yè)投資雙雙進入良性增長軌道，產業(yè)鏈一體化戰(zhàn)略取得突破性進展，將定位于生豬產業(yè)鏈的科技公司。2017 年，華揚藥業(yè)、盈華訊方將分別為公司貢獻1000、6000 萬元歸母凈利潤。
盈利預測與估值：預計公司2017/18/19 年歸母凈利潤2.5/3.0/3.1 億元，EPS為0.65/0.78/0.81，根據(jù)分部估值可得公司合理市值為62.6 億元，較現(xiàn)價具有38%的上漲空間，維持“強烈推薦-A”投資評級。
風險提示：豬價超預期下跌，并購整合不達預期，多樓層小區(qū)養(yǎng)殖技術不達預期。
|
|
