>> 太平洋證券-好想你（002582）動(dòng)態(tài)點(diǎn)評(píng)：百草味維持高增長(zhǎng)，棗類渠道和產(chǎn)品升級(jí)-170511
| 上傳日期： |
2017/5/16 |
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來(lái)源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
黃付生，王學(xué)謙 |
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2017 年，公司營(yíng)收目標(biāo)為43.5 億（一季度完成30%），其中母公司10.5 億，同比增長(zhǎng)11.3%，百草味33 億，同比增長(zhǎng)42%；凈利潤(rùn)目標(biāo)為1.06 億，其中母公司2000 萬(wàn)，百草味8500 萬(wàn)（一季度完成3/4）。
毛利率下降屬于正?，F(xiàn)象，不必過(guò)于擔(dān)憂
2017 年一季度，公司毛利率為30%，同比下降 13.97 pcts，主要是受好想你本部電商占比提升以及對(duì)百草味合并報(bào)表所致。屬于正常現(xiàn)象，所以不用過(guò)于擔(dān)憂。同時(shí)，2016 年，百草味線上渠道中入倉(cāng)模式占比持續(xù)提升，入倉(cāng)模式（B2B）相較于自營(yíng)模式（B2C）而言，引流成本和發(fā)貨成本較低，因此綜合凈利率水平更高。我們預(yù)計(jì)未來(lái)百草味入倉(cāng)模式占比仍將提升，從而可抵消一部分上述因素影響。
百草味方面：
中國(guó)休閑食品電商領(lǐng)先者，3 月份恢復(fù)高增長(zhǎng)
2016 年，百草味實(shí)現(xiàn)營(yíng)收和凈利潤(rùn)分別為23.25 億元和6453 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)83.94%和370.68%。產(chǎn)品覆蓋堅(jiān)果、肉鋪、果干、糕點(diǎn)和禮盒五大類共300 多個(gè)SKU。2016 年上述五大類產(chǎn)品銷售額分別為9.6億、3.8 億、3 億、1.3 億和5.6 億，同比增長(zhǎng)40%、156%、110%、115%和145%。銷售占比分別為42%、16%、13%、6%、25%，同比變動(dòng)為-10pcts、+3 pcts、+1pcts、+1pcts、+6pcts。2017 年一季度，百草味營(yíng)收預(yù)計(jì)增長(zhǎng)30%。其中三月份增速恢復(fù)至50%左右，預(yù)計(jì)1-2 月份調(diào)整已經(jīng)基本結(jié)束，全年有望維持較快增速。
渠道方面，公司線上在天貓、京東等主流平臺(tái)擁有自己的旗艦店，并且于2016 年推出移動(dòng)APP。截至2016 年末，擁有消費(fèi)客戶超2100萬(wàn)，同比增長(zhǎng)75%，6 個(gè)月內(nèi)活躍用戶占比約60%。線下方面，百草味去年開(kāi)始在做很多商超和便利店渠道的布局，在北京、上海、杭州、南京、成都等全國(guó)20 多個(gè)一二線城市開(kāi)發(fā)了40 多家經(jīng)銷商合作伙伴，并與多家全國(guó)或區(qū)域龍頭終端系統(tǒng)進(jìn)行戰(zhàn)略合作。
公司產(chǎn)品創(chuàng)新能力強(qiáng)，不斷推出爆款
2016 年8 月份，公司推出抱抱果，全年銷售額6000 萬(wàn)。2017 年收入目標(biāo)超過(guò)2 億，同時(shí)公司未來(lái)也會(huì)跳脫棗和核桃限制嘗試其他品類的融合，實(shí)現(xiàn)1+1>2 的創(chuàng)新。2016 年11 月份，公司又推出大單品仁仁果，進(jìn)入混合堅(jiān)果領(lǐng)域，2016 年銷售額1000 萬(wàn)，2017 年目標(biāo)超過(guò)2 億。2017 年，公司借助網(wǎng)絡(luò)熱劇“三生三世十里桃花”植入推廣公司新品糯米團(tuán)子，幫助公司在麻薯品類沖到市占率第一，并且公司的銷售單價(jià)遠(yuǎn)高于同行，2017 年銷售額目標(biāo)超過(guò)1 個(gè)億。
一季度完成對(duì)賭業(yè)績(jī)3/4，全年超出部分將用于市場(chǎng)投入2017 年一季度，百草味實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)為6400 萬(wàn)，對(duì)賭協(xié)議中2016年承諾業(yè)績(jī)?yōu)?500 萬(wàn)，已經(jīng)完成要求的3/4。由于現(xiàn)階段公司仍以搶占市場(chǎng)為主，因此公司計(jì)劃把超出要求的利潤(rùn)都用于費(fèi)用投入，以支持百草味的發(fā)展。
好想你方面：
紅棗深加工類產(chǎn)品占比持續(xù)提升
公司是紅棗龍頭企業(yè)，市場(chǎng)份額位居第一。近幾年，隨著原棗行業(yè)需求增速放緩，公司基于長(zhǎng)期發(fā)展考慮，以紅棗為原點(diǎn)向深挖掘，制定了產(chǎn)品由 1.0 時(shí)代到 4.0 時(shí)代的發(fā)展戰(zhàn)略。目前，公司已經(jīng)形成了原棗類、紅棗深加工類、紅棗相關(guān)類三大類別，涵蓋原棗、去核棗、紅棗脆片、棗片、蜜餞、堅(jiān)果等20 多個(gè)品類，近30 個(gè)系列，約250款產(chǎn)品。我們預(yù)計(jì)，2016 年2.0 以上產(chǎn)品在紅棗業(yè)務(wù)營(yíng)收中占比約30%，未來(lái)2-3 年，公司期望深加工產(chǎn)品占比提升到60%-70%。
2017 年計(jì)劃新增100 家3.0 版旗艦店，本部電商業(yè)績(jī)目標(biāo)翻倍公司好想你棗類業(yè)務(wù)銷售渠道主要分為專賣店、電商和商超三類渠道。專賣店方面，截止2016 年底，公司擁有816 家加盟店和267家直營(yíng)店，其中河南省內(nèi)317 家。目前公司3.0 旗版艦店數(shù)量占比約30%，平均單店年均銷售額超過(guò)100 萬(wàn)，而一些普通店年均銷售額僅約40 萬(wàn)。2017 年，公司計(jì)劃開(kāi)100 個(gè)3.0 版的旗艦店，通過(guò)升級(jí)門店，公司銷售額和盈利水平均有望提升。電商方面，2016 年公司本部電商實(shí)現(xiàn)營(yíng)收額1.95 億，同比增長(zhǎng)165.96%，2017 年目標(biāo)為4.2 億。商超方面，目前公司進(jìn)入商超KA 門店2200 多家，在重點(diǎn)市場(chǎng)上海、武漢、鄭州的商超KA 渠道覆蓋率超過(guò)90%。2016 年，公司商超渠道已經(jīng)實(shí)現(xiàn)扭虧，2017 年有望繼續(xù)好轉(zhuǎn)。
盈利預(yù)測(cè)與評(píng)
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