>> 海通證券-航發(fā)動力(600893)軍用發(fā)動機(jī)總裝龍頭，受益軍機(jī)加速列裝-170519
| 上傳日期： |
2017/5/22 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
徐志國 |
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目前公司主營航空發(fā)動機(jī)及衍生產(chǎn)品、外貿(mào)出口轉(zhuǎn)包業(yè)務(wù)、非航空產(chǎn)品三大業(yè)務(wù)，其中航空發(fā)動機(jī)相關(guān)業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)近8 成營收。2016 年公司產(chǎn)品銷量再創(chuàng)新高，實(shí)現(xiàn)2016 年度主要任務(wù)目標(biāo)，完成營收222 億元（YOY-5.38%）和歸母凈利潤8.9 億（YOY-13.80%）。2017 年第一季度公司實(shí)現(xiàn)營收27.3 億（YOY6.01%），歸母凈利潤-0.9 億（YOY11.20%）。
軍用航空發(fā)動機(jī)業(yè)務(wù)：國內(nèi)軍用航發(fā)龍頭，受益軍機(jī)加速換代列裝。公司具備渦噴、渦扇、渦軸、渦槳、活塞全種類軍用航空發(fā)動機(jī)武器裝備科研生產(chǎn)許可資質(zhì)，同時是三代主戰(zhàn)機(jī)型發(fā)動機(jī)國內(nèi)唯一供應(yīng)商。公司下屬西航是我國大型航空發(fā)動機(jī)研制生產(chǎn)基地和能生產(chǎn)大功率燃?xì)廨啓C(jī)燃?xì)獍l(fā)生器的少數(shù)廠家之一，主要產(chǎn)品包括WP-8、WS-9 等；下屬貴州黎陽是中等推力航空發(fā)動機(jī)的重要生產(chǎn)基地之一，主要產(chǎn)品涉及WS-10/13/15 等；下屬沈陽黎明被譽(yù)為渦噴發(fā)動機(jī)搖籃，主要生產(chǎn)WP 系列發(fā)動機(jī)；下屬南方公司是我國中、小型航空發(fā)動機(jī)研制生產(chǎn)基地，主要生產(chǎn)WZ 和WJ 系列發(fā)動機(jī)。此外公司實(shí)際控制人下轄 7 家航空發(fā)動機(jī)相關(guān)科研院所，是國內(nèi)唯一的具備軍民用全種類航空發(fā)動機(jī)整機(jī)研發(fā)能力的單位。隨著我國軍機(jī)加速列裝，我們最保守測算，未來十年戰(zhàn)斗機(jī)+直升機(jī)+運(yùn)輸機(jī)+教練機(jī)需求空間千億美元，其中航空發(fā)動機(jī)作為軍機(jī)心臟，對應(yīng)細(xì)分空間300 億美元。公司作為國內(nèi)軍用航發(fā)龍頭，相關(guān)業(yè)績將受益。
民用航空發(fā)動機(jī)業(yè)務(wù)：全球航發(fā)零部件主要供應(yīng)商，未來30 年全球航發(fā)市場空間萬億美元。目前全球商用發(fā)動機(jī)整機(jī)市場被 GE、RR、UTC、Safran等幾家國際巨頭掌控，公司是世界眾多民用發(fā)動機(jī)零部件主要供應(yīng)商。隨著公司控制人中國航發(fā)國際化發(fā)展思路的轉(zhuǎn)變，公司將重點(diǎn)開拓整機(jī)、單元體等技術(shù)附加值和經(jīng)濟(jì)附加值較高的業(yè)務(wù)領(lǐng)域。據(jù)空客公司與波音公司的分別預(yù)測，2016-2035 年期間全球民用飛機(jī)市場需求分別為5.2 和5.9 萬億美元，對應(yīng)航空發(fā)動機(jī)市場空間1.4-1.6 萬億美元，公司有望分得一杯羹。
出口轉(zhuǎn)包與非航空業(yè)務(wù)：做減法，進(jìn)一步聚焦主業(yè)。公司將減少技術(shù)水平較低、盈利能力不強(qiáng)的出口轉(zhuǎn)包業(yè)務(wù)，同時著力清理部分產(chǎn)能過剩的傳統(tǒng)產(chǎn)品業(yè)務(wù)。未來公司將進(jìn)一步聚焦主業(yè)，出口方面將培育國際市場競爭優(yōu)勢，參與部件、單元體等合作項(xiàng)目；非航空業(yè)務(wù)方面，重點(diǎn)培育與航空發(fā)動機(jī)及燃?xì)廨啓C(jī)主業(yè)相關(guān)度高、技術(shù)水平和盈利前景好的產(chǎn)品業(yè)務(wù)。
兩機(jī)專項(xiàng)全面啟動+航發(fā)成立，行業(yè)迎來全新發(fā)展機(jī)遇。 “十三五”期間我國將全面啟動實(shí)施航空發(fā)動機(jī)和燃?xì)廨啓C(jī)重大專項(xiàng)，突破“兩機(jī)”關(guān)鍵技術(shù)，推動“兩機(jī)”產(chǎn)品研制發(fā)展。2016 年8 月中國航發(fā)集團(tuán)正式掛牌成立，這意味著航空發(fā)動機(jī)產(chǎn)業(yè)從航空產(chǎn)業(yè)中剝離出來，打破了航空發(fā)動機(jī)研制附屬于飛機(jī)產(chǎn)業(yè)的被動局面。隨著兩機(jī)專項(xiàng)全面啟動與航發(fā)成立，我國航空發(fā)動機(jī)與燃?xì)廨啓C(jī)行業(yè)正迎來全新發(fā)展機(jī)遇，未來有望加速發(fā)展。
盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計公司2017-2019 年EPS 分別為0.56、0.67、0.78 元，結(jié)合可比公司估值情況，考慮公司軍用發(fā)動機(jī)總裝龍頭地位與未來行業(yè)發(fā)展巨大空間，給予公司2017 年60 倍PE，目標(biāo)價33.60 元，給予買入評級。
風(fēng)險提示。（1）軍品訂單波動；（2）軍用發(fā)動機(jī)研發(fā)進(jìn)展不及預(yù)期。
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