>> 中泰證券-榮泰健康（603579）白色家電：傳統(tǒng)銷售似錦，共享經(jīng)濟添花-170520
| 上傳日期： |
2017/5/22 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
康雅雯 |
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公司抓住過去幾年韓國市場爆發(fā)，與大客戶Body Friend 聯(lián)手取得了高速成長，2013-2016 年凈利潤復(fù)合增長率高達(dá)99.68%。同時，公司重視研發(fā)及產(chǎn)品，積極布局電商、國內(nèi)線下渠道及共享按摩，其中電商收入2013-2016 年實現(xiàn)了70%以上的復(fù)合增長，而摩摩噠僅用半年時間即成為共享按摩領(lǐng)域龍頭。
按摩行業(yè)空間廣闊，國內(nèi)龍頭受益可期。按摩器具全球市場已進入平穩(wěn)發(fā)展期，預(yù)計未來5 年維持10%以上的年復(fù)合增長。國內(nèi)目前按摩椅家庭滲透率不足千分之三，與日本、香港等地區(qū)10%相比有較大提升空間。由于亞健康人群比例上升，人口老齡化，疊加高收入群體增長，保持健康的剛性需求為按摩椅提供了廣闊的市場空間。公司作為國內(nèi)按摩椅研發(fā)生產(chǎn)龍頭，目前產(chǎn)能處于飽和狀態(tài)，募投項目將助力公司突破瓶頸。
內(nèi)銷業(yè)務(wù)2017 年有望爆發(fā)，將成為公司新增長引擎。消費升級背景下，信貸降低了購買門檻，電商渠道增加了便捷性，國內(nèi)按摩器具將經(jīng)歷“奢侈品——高端消費品——普通家用電器”的過程。2016 年公司內(nèi)銷收入同比增長36.79%，近五年增速首超外銷。公司在2017 年訂購會上與國內(nèi)經(jīng)銷商簽訂的7 月以前的訂單同比增長75%。我們認(rèn)為公司內(nèi)銷業(yè)務(wù)有望在2017 年迎來爆發(fā)。
共享經(jīng)濟想象空間巨大，將打開新的成長空間。子公司稍息網(wǎng)絡(luò)從2016 年下半年切入共享按摩這一新興市場，當(dāng)年便實現(xiàn)了約10000 臺按摩椅的鋪設(shè)，覆蓋國內(nèi)主流2500 多家電影院，獲得超過3000 萬的營收及正盈利。17 年3 月公司和渠道龍頭萬達(dá)傳媒簽訂5 年排他性戰(zhàn)略合作，共同拓展影院渠道的共享按摩業(yè)務(wù)。我們測算共享按摩擁有百億級的市場空間，有望超過傳統(tǒng)銷售市場，同時共享按摩發(fā)展也將帶動傳統(tǒng)銷售增長，想象空間巨大。
盈利預(yù)測與投資建議：我們預(yù)測榮泰健康2017-2019 年實現(xiàn)營收分別為18.00 億元、23.48 億元、29.64 億元，同比增長40.08%、30.41%、26.25%；實現(xiàn)歸母凈利潤2.93 億元、4.01 億元、5.39 億元，同比增長41.58%、36.95%、34.62%；對應(yīng)2017-2019 年發(fā)行攤薄后EPS 分別為4.18 元、5.72元、7.71 元。目標(biāo)價149.37 元，首次覆蓋予以增持評級。
風(fēng)險提示：市場需求不達(dá)預(yù)期；共享經(jīng)濟發(fā)展不及預(yù)期；市場競爭加劇；市場風(fēng)險偏好下行風(fēng)險。
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