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本次交易的交易價(jià)款分兩期支付，第一期是在本協(xié)議簽署后10 個(gè)工作日內(nèi)，向黃勇及汪杰分別支付2,834.28 萬元、1,274.27 萬元，且款項(xiàng)僅限于購買雷科防務(wù)股票使用，第二期則是在本次交易完成股權(quán)交割后，向黃勇及汪杰分別支付剩余款項(xiàng)5,986.39 萬元、2,695.07 萬元。
    點(diǎn)評(píng)：
    業(yè)績承諾及激勵(lì)相容舉措完備，預(yù)計(jì)本次收購將助推公司業(yè)績水平提升。黃勇、汪杰承諾博海創(chuàng)業(yè)2017-2019 年分別實(shí)現(xiàn)凈利潤1,600 萬元、2,100 萬元、2,600 萬元，三年凈利潤合計(jì)為6,300 萬元。本次收購激勵(lì)相容舉措完備，若未達(dá)業(yè)績承諾，則對(duì)方需按比例承擔(dān)業(yè)績補(bǔ)償義務(wù)；若累計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤不低于6,880 萬元，則要向?qū)Ψ皆黾蝇F(xiàn)金對(duì)價(jià)支付。在此業(yè)績承諾及激勵(lì)條款下，我們預(yù)計(jì)本次收購能夠?yàn)楣緲I(yè)績水平增長貢獻(xiàn)力量。
    本次收購標(biāo)的與公司原有主業(yè)協(xié)同效應(yīng)較好，有利于完善公司產(chǎn)業(yè)鏈布局。公司目前主業(yè)為軍工電子信息業(yè)務(wù)，公司主業(yè)全部依靠旗下三家子公司開展。其中，理工雷科擅長雷達(dá)等載荷的信號(hào)處理技術(shù)，奇維科技從事彈載、機(jī)載等通信控制計(jì)算機(jī)研制，愛科特在產(chǎn)業(yè)鏈上游專攻信號(hào)接收技術(shù)。博海創(chuàng)業(yè)主要從事微波及毫米波器件、組件、模塊及微系統(tǒng)的設(shè)計(jì)、生產(chǎn)、銷售和技術(shù)服務(wù)，與公司主業(yè)協(xié)同效應(yīng)明顯。本次收購可為公司現(xiàn)有產(chǎn)品提供技術(shù)支撐，符合公司軍工電子信息產(chǎn)業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略，有利于完善雷達(dá)產(chǎn)業(yè)鏈布局，提高公司的整體競爭實(shí)力。
    本次收購進(jìn)一步驗(yàn)證我們關(guān)于公司符合優(yōu)勢(shì)民參軍企業(yè)五大標(biāo)準(zhǔn)的邏輯，公司有望在未來民參軍“強(qiáng)者恒強(qiáng)”的競爭格局中爭奪一席之地。我們?cè)?016 年12 月22 日發(fā)布深度報(bào)告《雷科防務(wù)：深耕雷達(dá)產(chǎn)業(yè)鏈，樹立優(yōu)勢(shì)民參軍企業(yè)標(biāo)桿》，指出公司符合優(yōu)勢(shì)民參軍企業(yè)的五大標(biāo)準(zhǔn)：1）在軍工領(lǐng)域擁有豐富的經(jīng)驗(yàn)和人脈；2）準(zhǔn)確定位，瞄準(zhǔn)雷達(dá)配套細(xì)分市場(chǎng)做精做細(xì)；3）擁有核心自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)、定制化研發(fā)生產(chǎn)能力強(qiáng)；4）橫向拓展配套產(chǎn)品體系，縱向深耕總體型號(hào)系列；5）具備軍民轉(zhuǎn)化能力，挖掘民用市場(chǎng)巨大潛力。
    維持原有盈利預(yù)測(cè)及增持評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)，收購前公司2017-2019 年EPS 分別為0.17 元/股、0.22 元/股、0.28 元/股，對(duì)應(yīng)PE 分別為63 倍、49 倍、38 倍；假設(shè)今年框架協(xié)議順利執(zhí)行、完成收購，并假設(shè)18 年開始全年并表，則以博海創(chuàng)業(yè)承諾的凈利潤水平計(jì)算，公司2017-2019 年備考EPS 分別為0.17 元/股、0.23 元/股、0.30 元/股，對(duì)應(yīng)PE 分別為63倍、47 倍、36 倍，高于行業(yè)可比公司水平（50、37、31 倍）。但是，考慮到公司作為優(yōu)勢(shì)民參軍企業(yè)的標(biāo)桿最終將被市場(chǎng)所認(rèn)可、后續(xù)外延并購預(yù)期落地、目前股價(jià)顯著低于前期定增底價(jià)以及公司當(dāng)前PE 回落，具有一定的安全邊際，因此維持增持評(píng)級(jí)。