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TPV 是替代傳統(tǒng)橡膠的環(huán)保、可回收、輕量化重要材料，已成為海外車廠車窗密封件、防塵罩的主流應(yīng)用材料，在內(nèi)外飾、車身橡膠件等領(lǐng)域正在逐步替代橡膠。目前國內(nèi)汽車中TPV 滲透率估計(jì)不足30%，有廣闊的替代空間。公司面對(duì)的主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手為?？松梨?、三井石油和Teknor Apex。在國際競(jìng)爭(zhēng)中，公司在材料性質(zhì)和價(jià)格方面優(yōu)勢(shì)明顯，已憑借全市場(chǎng)獨(dú)家的發(fā)泡TPV 產(chǎn)品切入海外車廠。在國內(nèi)市場(chǎng)中，公司相對(duì)于海外競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手在技術(shù)服務(wù)和價(jià)格等方面具有絕對(duì)優(yōu)勢(shì)。TPV 下游應(yīng)用仍在逐步擴(kuò)展，在水管、交軌等領(lǐng)域具有廣闊的市場(chǎng)開發(fā)空間。
    公司產(chǎn)能擴(kuò)張加速，18 年進(jìn)入爆發(fā)期。公司目前產(chǎn)品供不應(yīng)求，主要受產(chǎn)能制約，過去年份所有產(chǎn)品均滿產(chǎn)滿銷。未來產(chǎn)能投放速度加快，預(yù)計(jì)新建3 萬噸（增長(zhǎng)60%）改性塑料將有望在17 年內(nèi)建成；2.1 萬噸（增長(zhǎng)160%）TPV 將于18年一季度建成投產(chǎn)。同時(shí)兩個(gè)新增彈性體品種，1 萬噸醫(yī)用熱塑性彈性體TPIIR和3000 噸軍工特種彈性體HNBR 也將于18 年一季度建成投產(chǎn)。18 年是公司產(chǎn)能投放密集期，疊加兩個(gè)新材料產(chǎn)品量產(chǎn)，將帶動(dòng)18、19 年業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)。
    公司屬于技術(shù)平臺(tái)型，在彈性體領(lǐng)域積極布局，不斷擴(kuò)展產(chǎn)品品類。公司未來布局兩大板塊，彈性體板塊包含熱塑性彈性體和特種彈性體，塑料板塊包括改性塑料和色母粒。熱塑性彈性體品類下，公司的技術(shù)實(shí)力可以支持品種不斷延伸，向TPU、TPEE 等品類擴(kuò)展布局。特種彈性體品類下，軍工材料HNBR 于18 年開始量產(chǎn)，第三代輪胎阻隔層DVA 目前正在積極研發(fā)中。塑料板塊公司尋求差異化，走高端路線，與彈性體品種在汽車領(lǐng)域發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，將繼續(xù)擴(kuò)大產(chǎn)量。
    受原材料價(jià)格影響，目前改性塑料毛利率處于低位，后期有提升空間。原材料PP 價(jià)格上漲導(dǎo)致公司一季度改性塑料毛利率下滑至15%，同比下滑8.05 個(gè)百分點(diǎn)。隨著后期改性塑料提價(jià)及PP 價(jià)格下降，預(yù)計(jì)公司整體毛利率將有所改善。一季度彈性體材料毛利率穩(wěn)健，同比環(huán)比均略有上升，一季度達(dá)35.55%。
    盈利預(yù)測(cè)與投資建議。17、18、19 年預(yù)測(cè)EPS 分別為1.41、1.92、2.33 元，公司主營熱塑性彈性體業(yè)務(wù)屬于化工新材料類，17 年預(yù)測(cè)PE 約為30~55 倍；公司技術(shù)壁壘高，未來發(fā)展空間大，給予17 年預(yù)測(cè)PE55 倍估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)77.55 元，給予“買入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示。原材料價(jià)格大幅上升；下游行業(yè)不景氣；市場(chǎng)開發(fā)進(jìn)展緩慢；新技術(shù)開發(fā)存在不確定性。