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但2016 年公司收入增速提升，達(dá)到12.83%，歸母凈利潤(rùn)增速也由負(fù)轉(zhuǎn)正，為13.09%。2017Q1，公司的營(yíng)業(yè)收入和歸母凈利潤(rùn)增速分別達(dá)到13.6%和39.48%。
    影響業(yè)績(jī)?cè)鏊俚娜笠蛩爻霈F(xiàn)變化：
    1、2013 年5 月公司收購(gòu)龍鳳食品，意欲通過(guò)收購(gòu)，借助龍鳳在華東市場(chǎng)的優(yōu)勢(shì)，與自身的優(yōu)勢(shì)區(qū)域東北、華北和西北形成區(qū)域重點(diǎn)市場(chǎng)上的互補(bǔ)，但由于三全和龍鳳在產(chǎn)品線(xiàn)、銷(xiāo)售管理團(tuán)隊(duì)有重合，且存在較大的企業(yè)文化差異，龍鳳反而拖累了公司的業(yè)績(jī)，2013 年9 月30 日公司對(duì)龍鳳實(shí)現(xiàn)并表，當(dāng)年浙江、成都、上海和天津的4 家龍鳳食品公司給公司分別帶來(lái)虧損436.91 萬(wàn)元、231.49 萬(wàn)元、1803.1 萬(wàn)元和62.47 萬(wàn)元。經(jīng)過(guò)兩三年的磨合，龍鳳食品已由虧損轉(zhuǎn)向盈利，成為公司提高市場(chǎng)占有率和品牌影響力的助力，后續(xù)還將進(jìn)一步釋放推力。
    2、公司2014 年10 月，公司O2O 項(xiàng)目三全鮮食在上海開(kāi)始試運(yùn)營(yíng)，由于鮮食項(xiàng)目是重資產(chǎn)投資模式，前期對(duì)研發(fā)、團(tuán)隊(duì)建設(shè)、鮮食機(jī)投放以及市場(chǎng)開(kāi)發(fā)的投入較大，且模式處于摸索階段，產(chǎn)品和消費(fèi)者需要時(shí)間磨合，缺乏規(guī)模優(yōu)勢(shì)，因此該項(xiàng)目一直在虧損，2015 年和2016 年的虧損額分別為846.97 萬(wàn)元和2181.77 萬(wàn)元。三全鮮食機(jī)2016 年6 月暫停運(yùn)行，但實(shí)際是在對(duì)設(shè)備進(jìn)行升級(jí)，目前新投放的三代機(jī)增加了早餐、飲料、零食等食物的供應(yīng)。目前三代機(jī)尚只投入幾十臺(tái)，尚處于測(cè)試培育期。
    3、競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手策略改變。公司主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手思念于2014 年在新加坡退市之后，為擴(kuò)大市場(chǎng)份額采取了低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)的策略，公司在銷(xiāo)量受影響的情況下被迫應(yīng)對(duì)，參與薄利甚至無(wú)利的市場(chǎng)促銷(xiāo)，運(yùn)營(yíng)成本增大，因此利潤(rùn)收到了影響。目前，同樣在價(jià)格戰(zhàn)中承受了費(fèi)用壓力的思念調(diào)整了思路，從低價(jià)轉(zhuǎn)為品類(lèi)創(chuàng)新和升級(jí)，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境好轉(zhuǎn)，公司盈利能力有所回升。
    產(chǎn)品創(chuàng)新和渠道深耕仍將帶來(lái)增長(zhǎng)空間
    公司研發(fā)能力較強(qiáng)，幾乎每年都會(huì)推出新的產(chǎn)品系列：2004 年推出“狀元”系列水餃；2010 年推出“果然愛(ài)”水果湯圓；2011 年推出“龍舟粽”；2012 年推出“私廚”系列水餃；2015 年推出速凍牛排、速凍披薩；2016 年推出兒童系列水餃。公司在傳統(tǒng)品類(lèi)上做口味和材料的升級(jí)，同時(shí)不斷推出創(chuàng)新品類(lèi)，迎合消費(fèi)升級(jí)，推動(dòng)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷上移。
    方便面行業(yè)之所以出現(xiàn)了負(fù)增長(zhǎng)，是由于渠道滲透率已經(jīng)達(dá)到了90%，接近天花板。速凍食品行業(yè)目前的滲透率為67%，三全的滲透率是36%，如果考慮渠道中的品類(lèi)覆蓋更全面，滲透率提升的空間還更大。
    公司于2013 年下半年開(kāi)始進(jìn)行經(jīng)銷(xiāo)商變革，一方面經(jīng)銷(xiāo)商在整個(gè)銷(xiāo)售中的占比在提升，目前已經(jīng)達(dá)到了65%，另一方面，公司對(duì)經(jīng)銷(xiāo)商的管理也由粗獷變精細(xì)化，嚴(yán)控竄貨，明確劃分產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)，在銷(xiāo)售政策上也給予經(jīng)銷(xiāo)商指導(dǎo)。公司也已經(jīng)意識(shí)到商超等大賣(mài)場(chǎng)的成長(zhǎng)性有限，近幾年在做渠道模式的轉(zhuǎn)型和調(diào)整。公司進(jìn)行渠道的深耕，將產(chǎn)品鋪到便利店、小超市，除了渠道本身的深耕和下沉以外，多品類(lèi)的鋪展也還存在巨大的潛力。
    預(yù)計(jì)公司2017-2019 年?duì)I業(yè)收入分別為54.69/62.24/70.71 億元，歸母凈利潤(rùn)分別為1.19/1.91/2.88 億元，EPS 分別為0.15/0.24/0.35 元。給予公司2018 年44-46X PE，6-12 個(gè)月合理價(jià)10.56-11.04 元，首次給予其“謹(jǐn)慎推薦”評(píng)級(jí)。
    主要風(fēng)險(xiǎn)提示：
    食品安全風(fēng)險(xiǎn)；
    市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇。