>> 中信證券-美克家居（600337）重大事項點評-業(yè)績蓄勢待發(fā)，激勵彰顯信心-170525
| 上傳日期： |
2017/5/25 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
鄢鵬 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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解禁時間分別為1-3 年，比例40%/30%/30%。
評論：
股權激勵彰顯公司業(yè)績信心，綁定管理層利益訴求。本次解禁目標換算后為2017-19 年收入同比增長22%/30%/30%，凈利潤同比增長16%/21%/25%。收入目標顯著快于公司既往增速，業(yè)績目標趨勢性向上，表明公司快速擴張?zhí)岣呤姓悸实膽?zhàn)略目標和信心。此次股權激勵綁定公司中層以上所有主要管理人員，上下一心的利益訴求有望為公司發(fā)展帶來根本變化。
業(yè)績蓄勢待發(fā)料后續(xù)恢復高增長。公司2017Q1 實現(xiàn)營業(yè)總收入/營業(yè)利潤/歸屬凈利潤7.64/0.63/0.47 億元，同比分別增長10.41%/16.39%/ 10.77%，扣非后歸屬凈利同比增長5.86%。2016 年以來公司營業(yè)收入增速提升（全年YOY 27%），2017Q1 增速放緩，但公司零售書面訂單持續(xù)增加，預收款+34%增幅較大，故此前我們判斷年內營收和業(yè)績料前低后高。
國內高端家居第一品牌，ART 新品有望提振估值。公司深耕渠道，將由一二線城市向三四線城市下沉，2016 年報顯示，公司有美克美家直營店82家，2017 年預計新開17 家；ART 直營/加盟店6/78 家，2017 年預計新增6/25 家。由于同紅星美凱龍簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，在賣場資源傾斜下，ART未來開店速度將進一步加快；ART 品牌在原有經典美式家具基礎上，為滿足國內城市小戶型空間需要，不斷縮小產品體積，產品系列不斷走向精品化。我們判斷，ART 將進一步推出更小更精致的美式家具，充分進入一二線精品小戶型之家，迎合主流客群，打開收入天花板，有望顯著提振估值。
定增+EB+股權激勵，明確利益訴求。公司定增順利推進中，發(fā)行底價5.15元/股，數量占總股本不超過20.94%，大股東擇機認購2-6 億元，募集資金將用于提升實木定制生產能力；同時公司可交換債進入換股期，換股價格顯著高于現(xiàn)價；此次股權激勵徹底綁定公司所有管理層利益，明確訴求。
風險提示。需求下滑超預期；新產品推行不力；外延進度不達預期等。
盈利預測及估值。公司分季度增長環(huán)比持續(xù)提速，17Q1 增速暫緩以待調整，此次股權激勵綁定利益訴求后明確業(yè)績高增長目標， ART 新系列后續(xù)若快速擴張打開成長天花板或帶來估值提升機會。我們略上調2017-19 年攤薄EPS預測至0.23/0.29/0.34 元（原為0.22/0.24/0.30 元），3 年CAGR 23.6%；看好家居消費升級下公司持續(xù)成長，定增底價5.15 元夯實安全邊際，考慮行業(yè)可比估值，給予17 年30 倍PE，目標價6.90 元，維持“買入”評級
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