>> 民生證券-承德露露(000848)高層變動加速改革,老牌企業(yè)煥發(fā)青春-170524
| 上傳日期： |
2017/5/25 |
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來源： |
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| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
陳柏儒 |
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這意味著公司將更加強調(diào)營銷，重視營銷體系建設(shè)，有望扭轉(zhuǎn)目前營銷下滑的局面。
強調(diào)區(qū)域拓展，弱化利潤考核
一直以來，承德露露的市場費用投放是偏謹慎的，主要是由于大股東對管理層的考核主要以凈利潤為導(dǎo)向。今年一季度，公司銷售費用率 12.44%，同比下降 6.19個百分點，主要是由于換屆、停產(chǎn)等因素的影響。隨著組織架構(gòu)的調(diào)整，今年大股東會管理層的考核也由利潤導(dǎo)向轉(zhuǎn)變?yōu)閺娬{(diào)區(qū)域拓展。這一轉(zhuǎn)變顯示出大股東對露露未來發(fā)展的重視，有望推動露露接下來的市場拓展。
蛋白類飲料快速增長，有望享受發(fā)展紅利
植物蛋白飲料成為飲料市場新亮點，而作為杏仁露龍頭的承德露露，未來增長可期。根據(jù)前瞻網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，2007 年以來各飲料子行業(yè)增速最快的是植物蛋白飲料，14 年行業(yè)收入突破千億大關(guān)，16 年行業(yè)收入達到1217.2 億元，年復(fù)合增速高達24.5%。承德露露有望受益于行業(yè)的高增長，保持穩(wěn)定的發(fā)展態(tài)勢。
現(xiàn)金流穩(wěn)定，估值洼地有優(yōu)勢
具有食品飲料行業(yè)的普遍特性，露露具有現(xiàn)金流穩(wěn)定、負債率低、在手現(xiàn)金充裕等優(yōu)勢。近幾年，露露的資產(chǎn)負債率都保持在30%左右，且?guī)缀鯖]有貸款。截至2016 年底，公司在手現(xiàn)金21 億元，呈現(xiàn)良好財務(wù)狀況。
公司2017 年業(yè)績彈性大，內(nèi)部改革持續(xù)推進，組織結(jié)構(gòu)調(diào)整，營銷渠道改進，產(chǎn)品有較大提價空間，業(yè)績有望穩(wěn)步提升。我們預(yù)計公司2017 年銷售收入增長15%，由于費用投放較多，預(yù)測歸母凈利潤增長7.1%，實現(xiàn)EPS 0.49 元，對應(yīng)PE 為19.8 倍，合理估值為23-25 倍，對應(yīng)股價區(qū)間為11.27-12.25，給予強烈推薦評級。
風(fēng)險提示：1、原材料價格波動；2、食品安全問題；3、行業(yè)競爭激烈。
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