>> 聯(lián)訊證券-萬達(dá)電影（002739）中國電影生態(tài)圈構(gòu)建中-170527
| 上傳日期： |
2017/5/31 |
大小： |
1625KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
陳諍嫻 |
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公司電影票房、觀影人次和市場份額已連續(xù)八年位居中國第一，同期在澳洲電影票房市場份額為20%（源于收購的Hoyts，Hoyts 在澳洲市場的電影票房市場份額長期保持第二位）。2016 年營業(yè)收入112 億元，同比增長40%，凈利潤13.7 億元，同比增長15%，非票房收入占比為35%。
公司為2017 年中國電影票房回暖的受惠者
2016 年中國電影票房收入增速僅為3.3%，為十年新低?；ヂ?lián)網(wǎng)票補(bǔ)大幅減少，高品質(zhì)影片小年，以及廣電總局打擊票房造假為主要理由。考量中國人均觀影次數(shù)僅為0.98 次，行業(yè)仍處于快速增長區(qū)間，我們預(yù)期2017 年中國票房收入恢復(fù)增長為大概率事件。公司作為行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者，為主要受惠者。
非票房收入占比提高拉升估值中樞
目前資料顯示，繼收購了慕威時尚和時光網(wǎng)后，電影產(chǎn)業(yè)生態(tài)圈逐步完善中，這表明公司的商業(yè)模式持續(xù)向輕資產(chǎn)模式推進(jìn)，同時意味著長期股東回報率在提升。我們認(rèn)為投資者對該點的認(rèn)可程度（品質(zhì)、可持續(xù)性和非票房收入占比的天花板等），將反映至市場給予公司的估值中樞。
投資建議
我們預(yù)估公司2017 年、2018 年和2019 年的營業(yè)收入分別為143 億、172億和203 億，同比增速分別為28%、20%和18%，歸屬母公司所有者凈利潤分別為17.7 億、20.8 億和25.1 億，同比增速分別為30%、17%和21%，分別對應(yīng)2017 年、2018 年和2019 年每股收益1.51 元，1.77 元和2.14 元，目前股價分別對應(yīng)2017 年P(guān)E37.2x 和2018 年P(guān)E31.7x。營收和凈利潤增長的核心驅(qū)動力在于：（1）中國電影票房市場于2017 年回暖；（2）公司與院線領(lǐng)域市場份額的進(jìn)一步擴(kuò)大；（3）非票房收入占比增加。
我們以2017 年P(guān)E40.0x 為基準(zhǔn)，目標(biāo)價設(shè)定為60.40 元，首次覆蓋給予「買入」的投資建議，目前股價隱含上漲空間8%。
風(fēng)險提示
（1）2017 年中國電影票房回暖不及預(yù)期；
（2）2018 年1 月22 日首發(fā)原股東限售股解禁，導(dǎo)致屆時流通股份增加169%。
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