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未來(lái)速凍行業(yè)仍有發(fā)展空間，主要考慮到：（1）類(lèi)比日本，我國(guó)人均速凍食品消費(fèi)量仍較低；（2）外食人口增多，市場(chǎng)足夠大，目前行業(yè)滲透率僅60%，仍有提升空間；（3）餐飲業(yè)高速發(fā)展，半成品市場(chǎng)前景廣闊，食品工業(yè)化是未來(lái)大趨勢(shì)。
    三因素疊加導(dǎo)致凈利率降至低位，利潤(rùn)轉(zhuǎn)折點(diǎn)已至。公司近年來(lái)利潤(rùn)率持續(xù)下行，主因在于三因素疊加：一是13年收購(gòu)龍鳳產(chǎn)生虧損；二是競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境惡化，思念退市后動(dòng)作激進(jìn)，通過(guò)價(jià)格戰(zhàn)等搶奪市場(chǎng)份額，三全被迫應(yīng)戰(zhàn)，同時(shí)自身進(jìn)行渠道變革；三是鮮食業(yè)務(wù)開(kāi)始投資，前期虧損。以上三因素現(xiàn)均出現(xiàn)明顯改善，16年財(cái)報(bào)顯示，在高基數(shù)投資收益的基礎(chǔ)上，公司利潤(rùn)仍有增長(zhǎng)，反映出過(guò)往疊加因素在慢慢消化，1Q17凈利增40%，持續(xù)保持高增速。
    餐飲市場(chǎng)快速增長(zhǎng)，升級(jí)與品類(lèi)擴(kuò)張是發(fā)展方向。16年餐飲市場(chǎng)增速超過(guò)40%，規(guī)模接近10億。公司將大力發(fā)展餐飲市場(chǎng)，采取為客戶(hù)定制開(kāi)發(fā)產(chǎn)品模式，已有案例是幫助海底撈開(kāi)發(fā)小油條等產(chǎn)品，凈利率水平介于自營(yíng)與經(jīng)銷(xiāo)之間。三全力爭(zhēng)為消費(fèi)者提供全套餐飲解決方案，未來(lái)產(chǎn)品升級(jí)與品類(lèi)擴(kuò)張是發(fā)展方向。新品開(kāi)發(fā)包括老品類(lèi)的升級(jí)與新品類(lèi)的研發(fā)，二者是循環(huán)往復(fù)的過(guò)程。
    鮮食仍在探索期，三代機(jī)日益成熟。鮮食現(xiàn)在是渠道與產(chǎn)品的嘗試，虧損已大幅降低（16年虧損約4500萬(wàn)）。目前鮮食已有持續(xù)盈利的商業(yè)模式，正在探索從戰(zhàn)略上如何支持公司可持續(xù)發(fā)展。從產(chǎn)品端看公司對(duì)于菜肴類(lèi)產(chǎn)品研發(fā)深度更全，包括主食以及菜肴產(chǎn)品。從渠道端看，除了自有機(jī)器外，還為小型便利店（自已無(wú)工廠(chǎng)提供盒飯服務(wù)的便利店）提供產(chǎn)品。三代機(jī)已有改進(jìn)：一是SKU數(shù)量增加；二是可單獨(dú)取放；三是有展示功能。按照現(xiàn)在測(cè)試結(jié)果，規(guī)?；a(chǎn)后鮮食項(xiàng)目已可盈利。鮮食模式一旦成功，標(biāo)志公司從備餐市場(chǎng)切入正餐領(lǐng)域，將帶來(lái)巨大成長(zhǎng)空間。
    盈利預(yù)測(cè)與投資建議：預(yù)計(jì)17-19年公司營(yíng)收增+15%、+14%、+13%；凈利+204%、+63%、+42%，EPS分別為0.15、0.24、0.34元。考慮到公司主業(yè)營(yíng)收增速可保持雙位數(shù)增長(zhǎng)，凈利率處于回升趨勢(shì)，鮮食三代機(jī)成功概率高，且公司17年僅1.27倍PS估值仍低，維持“增持”投資評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：主業(yè)增長(zhǎng)低于預(yù)期與食品安全事件。