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我們認(rèn)為“保底”式增持倡議凸顯公司目前投資價(jià)值。
    連年業(yè)績(jī)持續(xù)高增長(zhǎng)，期間費(fèi)用持續(xù)下降
    公司連年業(yè)績(jī)持續(xù)高增長(zhǎng)。自 2011 年上市以來(lái)，營(yíng)業(yè)收入保持高速增長(zhǎng)，年復(fù)合增速高達(dá) 34.4%，業(yè)績(jī)持續(xù)高增長(zhǎng)。2016 年，公司營(yíng)業(yè)總收入 5.94億元，歸母凈利潤(rùn) 6714 萬(wàn)元，分別同比增 56.19%和 180.71%。分業(yè)務(wù)板塊看，健康監(jiān)測(cè)業(yè)務(wù)營(yíng)收 2.19 億元，同比增長(zhǎng) 23.42%，血透板塊營(yíng)收 3.70億元，同比增長(zhǎng) 84.92%。血透業(yè)務(wù)成為公司近幾年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要?jiǎng)恿υ矗詮?nbsp;2012 年血透板塊開始貢獻(xiàn)營(yíng)收以來(lái)，連續(xù)實(shí)現(xiàn)幾乎翻番式增長(zhǎng)，從2012 年的 1923 萬(wàn)元，增長(zhǎng) 2016 年的 3.70 億元，年復(fù)合增速高達(dá) 109.4%。
    公司費(fèi)用控制良好，連續(xù) 4 年費(fèi)用率（銷售和管理費(fèi)用率）持續(xù)下降，2016年費(fèi)用率 25.55%，同比下降 4.50 個(gè)百分點(diǎn)，期間費(fèi)用控制良好。
    圍繞血透業(yè)務(wù)全產(chǎn)業(yè)鏈布局，血透業(yè)務(wù)進(jìn)入收獲期
    公司圍繞血透業(yè)務(wù)板塊做產(chǎn)業(yè)鏈橫向拓展。在血透產(chǎn)品方面，上游器械產(chǎn)品已經(jīng)完成了透析管路和針的注冊(cè)工作，并已取得醫(yī)療器械三類產(chǎn)品注冊(cè)證，繼續(xù)擴(kuò)大血透機(jī) D30 在各家醫(yī)院的推廣使用的情況下，已在加快推進(jìn)高端血液透析設(shè)備（機(jī)）的研發(fā)；下游耗材方面，考慮到透析粉和透析液等耗材的運(yùn)輸半徑（約 800 公里），公司通過(guò)外延收購(gòu)和自建血透耗材生產(chǎn)基地兩種模式部署全國(guó)市場(chǎng)，募集資金在南昌和天津自建血透耗材產(chǎn)業(yè)化建設(shè)基地，外延并購(gòu)常州華岳 60%和摯信鴻達(dá) 40%股權(quán)，快速進(jìn)入華東地區(qū)市場(chǎng)。在終端血透服務(wù)方面，通過(guò)設(shè)備托管、服務(wù)分成、共建科室和并購(gòu)醫(yī)院等方式，介入血透醫(yī)療服務(wù)，收購(gòu)清遠(yuǎn)康華醫(yī)院、同泰醫(yī)院相繼落地。從產(chǎn)品到終端服務(wù)，公司血透業(yè)務(wù)全產(chǎn)業(yè)布局，構(gòu)建血透產(chǎn)業(yè)鏈閉環(huán)，業(yè)務(wù)進(jìn)入收獲期。
    盈利與估值
    我們預(yù)測(cè) 2017-2019 年，公司營(yíng)業(yè)收入為 8.13/10.73/13.51 億元，歸母凈利潤(rùn)分別為 1.11/1.33/1.57 億元，考慮證監(jiān)會(huì)已經(jīng)批準(zhǔn)的非公開增發(fā)帶來(lái)的股本變動(dòng)，每股 EPS 為 0.70/0.84/0.99 元，對(duì)應(yīng)昨日收盤價(jià) 28.6 元，市盈率分別為 41/34/29 倍。
    醫(yī)療器械（申萬(wàn)）目前整體 PE（TTM）約 54 倍，寶萊特近三年來(lái) PE（TTM）波動(dòng)在 130 倍以上，自 2016 年以來(lái)隨著盈利改善，估值下降明顯，目前股價(jià)對(duì)應(yīng) 2016 年 PE（TTM）為 59.6 倍，接近行業(yè)均值。公司血透業(yè)務(wù)全產(chǎn)業(yè)鏈布局，進(jìn)入收獲期，并參考主營(yíng)業(yè)務(wù)同為血液凈化器械的健帆生物目前PE（TTM）60X估值，我們保守給予公司 2017 年 50 倍市盈率估值，未來(lái)12 個(gè)月目標(biāo)價(jià) 35 元，維持給予“買入評(píng)級(jí)”。
    風(fēng)險(xiǎn)提示
    1、血透業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)加?。?、主要器械產(chǎn)品市場(chǎng)開拓不及預(yù)期；3、新產(chǎn)品開發(fā)及注冊(cè)不達(dá)預(yù)期。