>> 海通證券-建設機械(600984)公司深度報告-龐源租賃-遠大前程-170606
| 上傳日期： |
2017/6/6 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
佘煒超，耿耘，沈偉杰 |
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同時，公司同樣公告將為龐源租賃提供7000 萬的連帶擔保，截至目前，公司已經(jīng)為龐源累計擔保約4 億元，如果算上此次增資，龐源租賃1H17從母公司獲得的資金支持將近4.6 億元。公司子公司龐源租賃運行良好，2016年起租賃利用率達到69.6%，為近5 年最高。16 年龐源采購設備555 臺，采購金額約4.2 億元。我們認為受益于建筑產(chǎn)業(yè)化的大力推進，龐源租賃17 年有望維持高租賃利用率，同時在母公司的支持下，龐源資產(chǎn)規(guī)模將繼續(xù)擴大，全年采購金額有望突破9 億元；
裝配式建筑興起，中大型塔吊租賃高景氣。從16 年下半年開始，國家對裝配式建筑的推進開始加速，直接刺激了中大型塔吊的需求。2017 年住建部相關文件指出到2020 年，全國裝配式建筑占新建建筑的比例達15%。而根據(jù)2017年國務院的相關文件，10 年之后我國裝配式建筑占新建建筑的比例將達到30%。而根據(jù)中國工程機械租賃協(xié)會，我國當前塔吊保有量大約45 萬臺，其中絕大部分是中小型塔吊（100 噸米以下），適用于裝配式建筑的塔吊較為緊缺。龐源作為工程機械租賃行業(yè)的龍頭企業(yè)，其中大型塔吊的占比較高，并且還在不斷擴大適用塔吊的資產(chǎn)規(guī)模；
URI 和Ashtead，兩種不同的商業(yè)邏輯。URI 和Ashtead 是工程機械租賃行業(yè)的兩大巨頭，16 年起收入規(guī)模分別為57.6 億美元和37.21 億美元，美國機械設備租賃市場占有率分別為10%和7%。我們分析了URI、Ashtead 和龐源租賃的財務報表，發(fā)現(xiàn)了工程機械租賃行業(yè)的潛在商業(yè)邏輯：（1）資產(chǎn)組合越豐富，資產(chǎn)周轉率越高；（2）科技投入越多，凈利率的持續(xù)性越好；（3）經(jīng)營效果越好，權益杠桿越大。同時，我們認為URI 和Ashtead 的成功代表著兩種不同的路徑：（1）URI：連續(xù)大并購；（2）Ashtead：小并購和購買資產(chǎn)。經(jīng)過比較我們發(fā)現(xiàn)大額并購對股價的催化更明顯，但是小并購和購買資產(chǎn)的方式更容易取得高ROE 的穩(wěn)健回報。對龐源而言，兩種路徑都可以借鑒，但我們從公司近期的動態(tài)判斷，小并購及購買資產(chǎn)這種穩(wěn)健模式可能正在發(fā)生；
目標價11.09 元，維持買入評級。經(jīng)過以上分析，我們預計公司2017-2019年EPS 為0.27、0.36、0.52 元，17 年末的歸母權益為33.62 億元，由于工程租賃公司比設備公司PB 更高，因此，我們給予公司2017 年2.1 倍PB 估值，17 年BPS 為5.28 元，目標價11.09 元，買入評級；
風險提示。龐源資產(chǎn)規(guī)模擴大不及預期、建筑工業(yè)化推進不及預期、租金價格下跌、天成機械和陜西建機的經(jīng)營風險。
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