>> 東吳證券-萬達電影（002739）票房高增速，銀幕穩(wěn)擴張，院線龍頭持續(xù)發(fā)力-170608
| 上傳日期： |
2017/6/9 |
大小： |
629KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
張良衛(wèi) |
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截止 2017年 5 月 31 日，公司擁有已開業(yè)影院 418 家，3,670 塊銀幕。
投資要點：
17 年 5 月票房增速 8.74%，前 5 月票房增速 11%，院線龍頭地位穩(wěn)固。公司 5 月實現(xiàn)票房 5.8 億元，同比增長 9.4%，其中國內(nèi)票房 4.73 億元（剔除服務費），同比增長同比增長 8.74%，較同期全國票房同比增速 15.64%低約 7 個百分點，票房市場份額約為 13%；前 5 個月公司票房收入 36.6 億，其中國內(nèi)票房29 億，同比增長 11.0%，比全國的平均增速 5.16%高出約 6 個百分點，票房市場份額約為 13.53%。萬達院線 5 月票房薄弱主要由于爆款《摔跤吧！爸爸》前期排片比例較低以及 2D 電影觀影效果優(yōu)勢無法突出體現(xiàn)導致，萬達院線前五個月票房增速在我們年初預計的 10%-20%增速之內(nèi)，市占率具有進一步提升預期，院線龍頭地位穩(wěn)固。
銀幕持續(xù)擴張，行業(yè)優(yōu)勢明顯。2017 年公司在影城擴張上持續(xù)發(fā)力，17 年 5 月公司影院數(shù)量增長至 418 家，同比增長 34.4%，銀幕 3670 塊，同比增長 35.9%，16 年為 39%，而全國平均增速只有 30%，高于全國平均的銀幕擴張速度帶來了公司票房市占率的提升。16 年萬達廣場新建超 50 個，開發(fā)力度的增大為公司終端的快速擴張?zhí)峁┝吮Ｕ希A計 17 年公司將新增 100-150 座影城、900-1300 塊銀幕，行業(yè)優(yōu)勢明顯，龍頭地位穩(wěn)固。
會員數(shù)量創(chuàng)新高，收購時光網(wǎng)，“衍生品”+“場景消費”+“廣告收入”帶來業(yè)績彈性。（1）并購時光網(wǎng)后，公司覆蓋超過 2.2億高質(zhì)量精準電影會員，實現(xiàn)精準營銷及衍生品銷售，預計 17年將建設不少于 100 個“衍生π”店。（2）通過“會員+”戰(zhàn)略布局娛樂場景，實現(xiàn)場景消費。（3)隨著銀幕數(shù)增長迅速，廣告收入成短期增長點。
投資建議 考慮到新建影城增加成本帶來的邊際效應遞減及票房市場回暖，我們預計 17 年凈利潤率將略有回升，預計公司2017-2019 年凈利潤分別為 19.0 億、26.2 億、34.5 億，攤薄后EPS 分別為 1.62 元、2.23 元、2.94 元，對應當前股價 PE 分別為 37、27、20。非票收入的彈性增長，看好公司長期發(fā)展前景，維持 “買入”評級。
風險提示：17 年票房不達預期的風險，非票收入占比增速不達預期。
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