>> 華創(chuàng)證券-萬達電影（002739）5月總票房同比增長9.4%，下半年銀幕增長及產(chǎn)業(yè)整合值得期待-170608
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2017/6/9 |
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強烈推薦 |
作者： |
謝晨 |
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公司17年1-5月累計票房達36.6億元，同比增長12.4%，累計觀影人次達 8585.6 萬人次，同比增長7.6%。其中國內(nèi)國外的具體情況如下：
（1）5月單月：3D影片占比降低、上半年銀幕增速較慢，導致全年首次出現(xiàn)票房增幅低于大盤
根據(jù)藝恩數(shù)據(jù)，5月公司國內(nèi)票房4.99億，若按去年同口徑（去掉服務費）計算，國內(nèi)票房應為4.73億，同比上升8.7%，比全國5月的平均增幅15.6%低7個百分點。這主要是由于：
1）5月公司優(yōu)勢所在的3D影片票房占比較低；
2）上半年銀幕增速低于全國水平。
（2）17年累計：前5月累計票房增速11%，比大盤高出6個百分點
公司17年1-5月國內(nèi)票房達31.04億元，不含服務費為29.53億元，同比增長11%，比全國的平均增速5.16%高出約6個百分點，這主要是由于公司的國內(nèi)觀影人次增速高于大盤。
（3）5月票房市占率略有下降，但總體市占率在不斷提升
公司5月票房市占率呈現(xiàn)下滑趨勢，下滑了1個百分點。主要原因與票房增速低于全國一樣：公司優(yōu)勢的3D影片票房降低，以及上半年較慢的銀幕增速。但公司1-5月的總體市占率是提升的，我們判斷，隨著新增銀幕集中在下半年釋放，公司的市占率將會繼續(xù)攀升。市占率的上升，得益于公司院線擴張，以及定位高端影城所契合的消費升級趨勢。
海外票房：
17年1-5月海外累計票房為7億元，同比增長19%，這一方面是得益于好萊塢“大片年”的優(yōu)質(zhì)影片提振，另一方面則是由于公司于16年底調(diào)整了統(tǒng)計口徑，將部分聯(lián)營影院的票房納入統(tǒng)計口徑。
2. 影院擴張+非票收入占比提升，共同助力公司業(yè)績提升。
（1）票房業(yè)務：
截止17年5月底，公司擁有已開業(yè)影院 418 家（16年同期為311家，同比增長34.4%），3670 塊銀幕（16年同期為2700塊，同比增長35.9%），17年公司仍將以銀幕擴張為重點。
（2）非票業(yè)務：
公司16年非票收入同比增長101%，收入占比35%，17年將會進一步發(fā)展，公司將從廣告宣傳、商品銷售、時光直播、線下VR體現(xiàn)業(yè)務等業(yè)務著手，目標是將非票收入占比提升為50%。
3.投資建議：
公司5月與博納影業(yè)展開戰(zhàn)略合作，開啟了雙方強強聯(lián)合的序幕，公司在銀幕擴張、廣告代理上可迅速提高市場份額，未來雙方在影片上合作，更可開啟廣闊的想象空間。
我們判斷，公司接下來將會繼續(xù)夯實連鎖影院的規(guī)模，繼續(xù)提升影院終端的占有率，通過引進IMAX、杜比影院等高端放映技術提升影城質(zhì)量；并通過內(nèi)生和并購完善電影生態(tài)圈，納入整合營銷、游戲、VR、網(wǎng)絡院線等業(yè)務，進一步提升非票房收入，使收入結構更加多元化。公司于5月正式更名為“萬達電影”，可期待公司進行產(chǎn)業(yè)鏈上下游整合，實現(xiàn)電影全產(chǎn)業(yè)鏈經(jīng)營，最終建成院線“終端平臺、傳媒營銷平臺、影視 IP 平臺、線上業(yè)務平臺、影游互動平臺”五大業(yè)務平臺。
隨著17年票房的整體回暖、公司市占率的提高，考慮到非票收入占比的快速提升，我們預測公司2017-2018年歸母凈利潤為18.56/24.72億元，EPS為1.58/2.10元，對應PE38/28倍，維持“強烈推薦”評級。
4.風險提示
電影市場競爭加劇。
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