>> 東吳證券-清新環(huán)境（002573）中標(biāo)工業(yè)企業(yè)自備電廠項(xiàng)目，更多工業(yè)領(lǐng)域項(xiàng)目落地可期-170612
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2017/6/13 |
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作者： |
袁理 |
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2）市場(chǎng)層面，由于我國(guó)電力產(chǎn)業(yè)發(fā)展和電力供應(yīng)能力的歷史原因，工業(yè)企業(yè)的自備電廠一直處于相對(duì)模糊地帶。近年來(lái)隨著《關(guān)于完善差別電價(jià)政策的意見》、《關(guān)于加強(qiáng)和規(guī)范燃煤自備電廠監(jiān)督管理的指導(dǎo)意見》等政策的集中密集出臺(tái)，加快自備電廠的升級(jí)改造，包括節(jié)能節(jié)水改造、脫硫脫硝除塵等環(huán)保改造、超低排放改造以及機(jī)組設(shè)備的智能化改造等需求被明確提出并要求強(qiáng)制執(zhí)行， 根據(jù)中國(guó)信息網(wǎng)（http://www.scxxb.com.cn/html/2017/shichangfenxi_0602/300029.html）的數(shù)據(jù)顯示，2016 年我國(guó)企業(yè)自備電廠裝機(jī)容量超過(guò)1.42 億千瓦，較2015 年同比增長(zhǎng)超過(guò)15%。在行業(yè)監(jiān)管不斷加強(qiáng)、標(biāo)準(zhǔn)規(guī)范日益完善的形勢(shì)下，預(yù)計(jì)自備電廠煙氣治理的需求將集中加速釋放，公司憑借自身在火電超凈排放領(lǐng)域積累的技術(shù)和資源，承接更多自備電廠治理工程和運(yùn)營(yíng)項(xiàng)目值得期待。
“氣十條”考核年+強(qiáng)化環(huán)保督查，煙氣治理市場(chǎng)持續(xù)放量可期：1）2017 年是“氣十條”的考核年，根據(jù)“氣十條”的考核目標(biāo)：到2017 年，全國(guó)地級(jí)及以上城市可吸入顆粒物濃度比2012 年下降10%以上，京津冀、長(zhǎng)三角、珠三角等區(qū)域可吸入顆粒物濃度分別下降25%、20%、15%左右，其中北京市細(xì)顆粒物年均濃度控制在60 微克/立方米左右。2）2017 年初，環(huán)保部決定對(duì)北京、天津、河北、山西、山東、河南等有關(guān)?。ㄊ校╅_展2017年度第一季度空氣質(zhì)量專項(xiàng)督查，截至2016 年年末，中央環(huán)保督察共受理群眾舉報(bào)3.3萬(wàn)余件，立案處罰8500 余件、罰款4.4 億多元，立案?jìng)刹?00 余件、拘留720 人，約談6307 人，問責(zé)6454 人。在“氣十條”考核期限臨近、環(huán)保督查力度顯著加強(qiáng)的趨勢(shì)下，預(yù)計(jì)煙氣治理行業(yè)需求將集中釋放。
深耕火電煙氣治理領(lǐng)域，為業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)夯實(shí)堅(jiān)定基礎(chǔ)：公司重視技術(shù)研發(fā)，具有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的單塔一體化脫硫除塵深度凈化技術(shù)（簡(jiǎn)稱“ SPC-3D”技術(shù)）可對(duì)現(xiàn)役機(jī)組提效改造及新建機(jī)組實(shí)現(xiàn)超低排放一體化解決方案，在火電脫硫脫硝除塵行業(yè)中得到市場(chǎng)充分認(rèn)可和廣泛推廣。根據(jù)中電聯(lián)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2015 年公司簽訂合同的脫硫新建機(jī)組容量為12360MW，市場(chǎng)排名第二；脫硫技改機(jī)組容量為33490MW，市場(chǎng)排名第一；累計(jì)簽訂的脫硫特許經(jīng)營(yíng)機(jī)組容量為22600KW，市場(chǎng)排名第二；脫銷特許經(jīng)營(yíng)機(jī)組容量為10640KW，市場(chǎng)排名第三。在火電領(lǐng)域超凈排放改造需求集中釋放的形勢(shì)下，領(lǐng)先全行業(yè)的技術(shù)和穩(wěn)定的市場(chǎng)份額，為公司未來(lái)1-3 年業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。
開拓非電煙氣治理領(lǐng)域，突破市值成長(zhǎng)天花板：1）公司2017 年1 月4 日發(fā)布公告，擬以現(xiàn)金1.28 億元收購(gòu)博惠通80%股權(quán)。博惠通在石化行業(yè)煙氣治理領(lǐng)域擁有成熟的技術(shù)、豐富的項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)和客戶資源。公司通過(guò)并購(gòu)博惠通后進(jìn)入石化煙氣治理，實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)板塊的橫向延伸，提升綜合盈利能力。2）博惠通2015 年、2016 年前三季度分別實(shí)現(xiàn)收入7076、1812 萬(wàn)元，凈利潤(rùn)1287、583 萬(wàn)元，承諾2017~2019 年分別實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1700、2200、2860 萬(wàn)元，對(duì)應(yīng)2017 年9.4 倍PE。3）根據(jù)交易結(jié)構(gòu)，博惠通將用收購(gòu)款中的 0.42 億現(xiàn)金（收到款項(xiàng)3 個(gè)交易日內(nèi)）在二級(jí)市場(chǎng)購(gòu)買公司股票，2019 年完成業(yè)績(jī)承諾后分兩期解鎖，股票買入+長(zhǎng)解鎖期下將實(shí)現(xiàn)充分利益綁定。我們分析認(rèn)為，公司通過(guò)收購(gòu)切入市場(chǎng)空間更為廣闊的石化、鋼鐵、有色等非電煙氣治理領(lǐng)域，有助于打破火電行業(yè)成長(zhǎng)的天花板，市值騰飛值得期待。
高杠桿員工+期權(quán)持股充分激勵(lì)：1）公司2016 年4 月26 日公布第二期員工持股計(jì)劃草案，向不超過(guò)1000 名員工籌集資金1 億元，以1：3 杠桿在二級(jí)市場(chǎng)購(gòu)買公司股票。員工持股計(jì)劃于2016 年7 月18 日完成買入0.23 億股，購(gòu)買均價(jià)17.44 元/股，占公司總股本的2.15%。本次員工持股計(jì)劃包含了公司員工總數(shù)1567 人的絕大部分，廣泛覆蓋激勵(lì)充足，以3 倍杠桿完成買入彰顯對(duì)未來(lái)成長(zhǎng)信心。目前，公司于2014 年實(shí)施的第一期員工持股計(jì)劃已經(jīng)出售完畢（買入價(jià)格為14.20 元/股），第二期買入價(jià)格與當(dāng)前股價(jià)接近，具備一定安全邊際。2）公司2014 年11 月25 日發(fā)布股票期權(quán)激勵(lì)草案，并于2015 年1月14 日向公司副總經(jīng)理、董秘、總設(shè)計(jì)師、總工程師、業(yè)務(wù)骨干等合計(jì)86 人完成首期1352 萬(wàn)股授予，行權(quán)價(jià)復(fù)權(quán)后10.71 元?？己艘笠?014 年凈利潤(rùn)為基數(shù)，2015~2017年凈利潤(rùn)分別增長(zhǎng)不低于85%、170%、270%（分別對(duì)應(yīng)凈利潤(rùn)5.01、7.31、10.01 億元）。2017 年為激勵(lì)最后一個(gè)考核期，我們認(rèn)為公司有充足動(dòng)力完成目標(biāo)，維持業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)。
盈利預(yù)測(cè)與估值：我們
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