>> 中泰證券-三友化工（600409）化學(xué)原料：純堿、粘膠優(yōu)質(zhì)龍頭標(biāo)的，新產(chǎn)能投放后成長(zhǎng)可期-170614
| 上傳日期： |
2017/6/14 |
大?。?/td>
| 571KB |
| 格式： |
pdf |
來(lái)源： |
|
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
王席鑫，肖晴 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告，僅限高級(jí)會(huì)員查看 |
|
|
從二季度產(chǎn)品的價(jià)格來(lái)看公司全年盈利情況：①純堿（產(chǎn)能270 萬(wàn)噸）：二季度輕堿均價(jià)1526 元/噸，重堿1670 元/噸；一季度均價(jià)輕堿1914 元/噸，重堿2020 元/噸；二季度環(huán)比下降400 元，目前單價(jià)1650-1700 元/噸，價(jià)格近期有所反彈。噸凈利約100 元，對(duì)應(yīng)全年動(dòng)態(tài)利潤(rùn)2.7 億；②粘膠（55 萬(wàn)噸產(chǎn)能，25 萬(wàn)噸新產(chǎn)能18 年一季度投產(chǎn)）：二季度均價(jià)15600，一季度均價(jià)17000 元/噸，二季度環(huán)比下降了1400 元/噸，近期價(jià)格穩(wěn)定略有反彈，公司高端產(chǎn)品15300 元/噸，市場(chǎng)主流產(chǎn)品價(jià)格在14600 左右；公司噸凈利1000 元/噸，對(duì)應(yīng)全年動(dòng)態(tài)利潤(rùn)5.5 億；
③有機(jī)硅（產(chǎn)量10 萬(wàn)噸）：一二季度均價(jià)20150 元/噸，環(huán)比四季度上漲了3350 元/噸；噸凈利在3000 左右，對(duì)應(yīng)全年動(dòng)態(tài)利潤(rùn)3 億；
④氯堿：?jiǎn)卧聝衾麧?rùn)約3500-4000 萬(wàn)元，全年動(dòng)態(tài)盈利3.5-4 億。
二季度與一季度相比，粘膠和純堿的價(jià)格小幅下滑，二季度是化工產(chǎn)品淡季，粘膠、純堿價(jià)格低位運(yùn)行，粘膠受棉花國(guó)儲(chǔ)拋儲(chǔ)影響，純堿價(jià)格受下游玻璃行業(yè)淡季影響，對(duì)價(jià)格均有一定的壓制作用。根據(jù)二季度產(chǎn)品均價(jià)測(cè)算，預(yù)計(jì)公司二季度的凈利潤(rùn)在3.5-4 億。從目前情況來(lái)看，純堿和粘膠價(jià)格都有回升。
我們認(rèn)為三友化工在二季度產(chǎn)品價(jià)格低迷行情下利潤(rùn)處于低點(diǎn)，但依舊能達(dá)到3.5 億，全年年化利潤(rùn)至少13 億。目前市值160 億，對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)pe 不到12 倍左右，安全邊際足。
二、兼具成長(zhǎng)性：公司粘膠新增25 萬(wàn)噸高端差異化的產(chǎn)能即將于2018 年初投產(chǎn)，可沖散纖維、超細(xì)旦粘膠短纖維、阻燃粘膠短纖維、著色粘膠短纖維和竹纖維等差別化纖維，均屬于高端產(chǎn)品，部分技術(shù)填補(bǔ)國(guó)內(nèi)空白。未來(lái)圍繞著粘膠產(chǎn)業(yè)鏈公司還將持續(xù)進(jìn)行技術(shù)和產(chǎn)能的提升，同時(shí)也有望進(jìn)行產(chǎn)業(yè)的整合和產(chǎn)業(yè)鏈的延伸。
行業(yè)觀點(diǎn)：
純堿價(jià)格止跌反彈，中長(zhǎng)期看好純堿行業(yè)：一季度純堿價(jià)格先漲后跌，進(jìn)入二季度后行業(yè)開(kāi)工率下降，價(jià)格止跌回升。短期來(lái)看，行業(yè)供給端進(jìn)入輪檢旺季，產(chǎn)量會(huì)受到一定的影響，同時(shí)近期下游庫(kù)存下降較快，價(jià)格有望繼續(xù)上漲。目前價(jià)格下大部分純堿生產(chǎn)企業(yè)無(wú)盈利，尤其聯(lián)堿法企業(yè)受氯化銨價(jià)格低迷影響壓力較大，開(kāi)工率顯著低于氨堿法企業(yè)。公司是純堿行業(yè)龍頭之一，權(quán)益產(chǎn)能276 萬(wàn)噸。
中長(zhǎng)期來(lái)看純堿行業(yè)：1、供給端未來(lái)兩年無(wú)新增產(chǎn)能：截至2016 年12 月，國(guó)內(nèi)純堿企業(yè)的年產(chǎn)能為2957 萬(wàn)噸。15-16 年多家聯(lián)堿法企業(yè)的產(chǎn)能退出，合計(jì)產(chǎn)能達(dá)到156 萬(wàn)噸，占全國(guó)總產(chǎn)能的5.3%。而新增產(chǎn)能上相對(duì)寥寥，從行業(yè)統(tǒng)計(jì)上看16 年行業(yè)退出和新增產(chǎn)能基本相抵，而看17-18 年目前暫時(shí)沒(méi)有新增產(chǎn)能的釋放規(guī)劃；2、中長(zhǎng)期來(lái)看供給側(cè)的新增產(chǎn)能有限意味著純堿的高景氣延續(xù)性好，有望維持1 年以上。3、下游玻璃方面，17 年預(yù)計(jì)復(fù)產(chǎn)15條產(chǎn)線（0.47 億重箱），新建7 條產(chǎn)線（0.32 重箱）。據(jù)測(cè)算，下游玻璃對(duì)應(yīng)的需求增加大概3%左右。
粘膠價(jià)格季節(jié)性調(diào)整不改長(zhǎng)期趨勢(shì)看好：二季度粘膠價(jià)格持續(xù)從17000 元/噸下跌至15200 元/噸，隨著下游旺季的臨近，預(yù)計(jì)粘膠價(jià)格將上漲。據(jù)百川資訊提供的價(jià)格數(shù)據(jù)顯示，6 月13 日粘膠企業(yè)普漲100 元/噸。公司目前粘膠產(chǎn)能55 萬(wàn)噸，2018 年將新增25 萬(wàn)噸差異化高端產(chǎn)品。
中長(zhǎng)期來(lái)看：1、看好棉花格局反轉(zhuǎn)，棉價(jià)趨勢(shì)向上打開(kāi)粘膠上漲空間：棉花供給和需求基本穩(wěn)定在800 萬(wàn)噸左右，近幾年棉價(jià)持續(xù)走低導(dǎo)致棉花種植面積持續(xù)減少。我們預(yù)計(jì)17 年8 月國(guó)儲(chǔ)拋儲(chǔ)完畢后，棉花格局有望積極改善，目前棉價(jià)期貨在15000 元/噸左右，仍然處于歷史上相對(duì)較低的位置，有望進(jìn)入新一輪大行情。每次棉花價(jià)格的上漲都同時(shí)提振粘膠短纖價(jià)格，且價(jià)差在5000 元/噸以上時(shí)才會(huì)出現(xiàn)明顯替代，因此棉價(jià)景氣的向上有望進(jìn)一步打開(kāi)粘膠的上漲空間。2、粘膠自身格局向好，未來(lái)2 年新增產(chǎn)能少：17 年幾乎沒(méi)有新增產(chǎn)能且需求繼續(xù)增長(zhǎng)的情況下，粘膠供需整體偏緊，行業(yè)集中度高協(xié)同性好，CR5 達(dá)到53%，CR10 達(dá)到79%。
PVC 周期特征淡化，高景氣有望貫穿未來(lái)3 年：與此前行業(yè)景氣上行隨即伴隨企業(yè)大量擴(kuò)產(chǎn)的局面不同，我們認(rèn)為目前PVC 行業(yè)的周期性特征正在淡化，看好本輪PVC 高景氣有望維持3-5 年，主要原因：1）電石法PVC 對(duì)資源依賴性很強(qiáng)，新建PVC 產(chǎn)能所需的主要資源煤炭、原鹽、石灰石等主
|
|
