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需求端：2016 年國(guó)內(nèi)白卡紙需求約690 萬(wàn)噸，2011-2015 年CAGR 約8.7%；凈出口約140 萬(wàn)噸，保持穩(wěn)步增長(zhǎng)，白卡紙是各類紙種消費(fèi)增速最高的品種。下游穩(wěn)定增長(zhǎng)+消費(fèi)升級(jí)替代灰底白板紙+出口拉動(dòng)，需求高增長(zhǎng)趨勢(shì)有望持續(xù)；供給端：16 年底白卡紙行業(yè)總產(chǎn)能約為1020 萬(wàn)噸，12 年-16 年以來(lái)是行業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)張高峰，平均每年行業(yè)新增產(chǎn)能超百萬(wàn)噸，但在需求的快速增長(zhǎng)及出口的拉動(dòng)下，年新增項(xiàng)目已基本消化。產(chǎn)能退出方面，我們統(tǒng)計(jì)合計(jì)約60-70 萬(wàn)噸，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局得到優(yōu)化，目前我們測(cè)算目前國(guó)內(nèi)白卡紙綜合產(chǎn)能利用率約87%。新增產(chǎn)能方面，除博匯75 萬(wàn)噸外，我們跟蹤調(diào)研未來(lái)兩年基本無(wú)新增產(chǎn)能，預(yù)計(jì)明年行業(yè)景氣將好于今年。
    ■價(jià)格維持高位，17Q4-18Q1 有望再次迎來(lái)提價(jià)窗口期：目前白卡紙價(jià)格約6600-6800 元/噸，處于歷史中樞水平。5-7 月是白卡紙行業(yè)傳統(tǒng)淡季，龍頭企業(yè)限產(chǎn)保價(jià)動(dòng)力強(qiáng)，且行業(yè)集中度高，雖銷量下滑10%+，但價(jià)格仍較平穩(wěn)。目前工廠/經(jīng)銷商庫(kù)存約15-20 天，處正常庫(kù)存水平之下。8 月份以后行業(yè)將逐步進(jìn)入旺季期，我們預(yù)計(jì)17Q4-18Q1 白卡紙有望再次迎來(lái)提價(jià)窗口期，白卡價(jià)格仍有上升空間。
    純正白卡紙龍頭企業(yè)，盈利彈性大：博匯是國(guó)內(nèi)白卡紙四巨頭之一，擁有造紙產(chǎn)能200 萬(wàn)噸，其中白卡紙150 萬(wàn)噸。17 年初公告擬建設(shè)75 萬(wàn)噸白卡紙產(chǎn)能，將超過(guò)晨鳴成為國(guó)內(nèi)第二大白卡紙廠商。公司白卡紙?jiān)牧现饕ɑ瘜W(xué)漿、化機(jī)漿，成本占比約76%。公司擁有化機(jī)漿產(chǎn)能85 萬(wàn)噸，基本自供，僅化學(xué)漿依賴外購(gòu)，以外盤為主。公司主導(dǎo)產(chǎn)品白卡紙，需求增速快、供需及競(jìng)爭(zhēng)格局好、噸紙盈利大的品種。
    盈利預(yù)測(cè)及投資建議：我們預(yù)計(jì)17-19 年凈利潤(rùn)分別約8.1 億元、10.8 億元、13.8 億元，同比增長(zhǎng)303.7%、32.7%、28.4%， EPS 0.61 元、0.81 元、1.04 元，當(dāng)前動(dòng)態(tài)約7.8xPE，維持“買入-A”評(píng)級(jí)，六個(gè)月目標(biāo)價(jià)5.97 元。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)疲軟，造紙行業(yè)需求恢復(fù)緩慢