>> 海通證券-掌趣科技(300315)公司研究報告-騰訊入股加強(qiáng)戰(zhàn)略合作,平臺加持有望帶動手游積極表現(xiàn)-170621
| 上傳日期： |
2017/6/21 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
鐘奇，郝艷輝 |
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公司6 月21 日復(fù)牌。
騰訊入股2%，成為公司第五大股東，掌趣與國內(nèi)最大手游平臺深化合作。當(dāng)前手游行業(yè)集中度顯著提升，以騰訊為代表的平臺型公司已經(jīng)奠定了行業(yè)絕對領(lǐng)先地位（根據(jù)騰訊財報，2017 年Q1 騰訊手游市場份額已上升至46.9%），騰訊旗下?lián)碛惺諵、微信、應(yīng)用寶等諸多渠道，平臺優(yōu)勢顯著。而掌趣科技則是國內(nèi)領(lǐng)先的研發(fā)型公司，公司此前《拳皇98》等核心產(chǎn)品就由騰訊代理，此次騰訊入股有望繼續(xù)深化雙方各自“研發(fā)+平臺”的深度合作，優(yōu)勢互補(bǔ)，我們判斷對公司后續(xù)的新產(chǎn)品將有較強(qiáng)的帶動效應(yīng)，意義重大。
第一大股東繼續(xù)減持股份給員工持股平臺，綁定核心人才。第一大股東姚文彬計劃通過大宗交易向員工持股平臺轉(zhuǎn)讓不超過5200 萬股（占總股本1.88%），并為員工持股計劃提供資金支持，員工持股計劃草案獲得股東大會批準(zhǔn)后實(shí)施，減持價格根據(jù)減持時市場價格確定。我們認(rèn)為轉(zhuǎn)讓有助于實(shí)現(xiàn)對核心人員的再次激勵，有利于激發(fā)核心員工潛力，推動業(yè)務(wù)再上臺階，本次轉(zhuǎn)讓后，姚文彬持股比例降至3.36 億股（占比12.12%）仍為第一大股東。
“手游+海外”推動公司營收增長，下半年新產(chǎn)品上線有望帶動業(yè)績向好。公司2016 年實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入18.55 億元（+65.04%），其中手游收入15.78 億占比85.1%，頁游收入下降至2.46 億占比13.3%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤5.09 億元（+8.12%），公司計提資產(chǎn)減值損失1.83 億元（長期股權(quán)投資減值損失1.53億元），若不考慮減值損失，2016 年歸母凈利為6.92 億（+47%）；2017 年一季度公司實(shí)現(xiàn)營收4.57 億元（-0.23%），歸母凈利潤1.62 億元（-26.88%），新產(chǎn)品延期上線和老產(chǎn)品流水下滑是當(dāng)期凈利潤下滑的主要因素，我們預(yù)計隨著Q3 重要新產(chǎn)品陸續(xù)上線，業(yè)績有望在下半年出現(xiàn)向好轉(zhuǎn)變。
公司是國內(nèi)老牌研發(fā)商，構(gòu)建“玩蟹+天馬”兩大手游CP，優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品驗(yàn)證研發(fā)實(shí)力。公司旗下子公司玩蟹科技和天馬時空是國內(nèi)優(yōu)質(zhì)的卡牌/MMO 研發(fā)商，均研發(fā)過爆款產(chǎn)品。由玩蟹科技研發(fā)的《拳皇98 終極之戰(zhàn)OL》上線以來累計流水已突破30 億元；而由天馬時空研發(fā)的《全民奇跡》自上線以來，累計流水收入超過60 億元。2016 年中國游戲企業(yè)移動游戲研發(fā)榜中，掌趣科技占有市場份額為3.7%，僅次于騰訊和網(wǎng)易。下半年重點(diǎn)產(chǎn)品值得期待
盈利預(yù)測：我們預(yù)計公司2017-2019 年營收為19.94 億、30.04 億和40.99 億元；歸母凈利分別為6.79 億、9.90 億和13.00億元；2017~2019 年的EPS 分別為0.25 元、0.36 元和0.47 元。再參考同行業(yè)中 2017 年P(guān)E 一致預(yù)期均值為30 倍，考慮到公司和騰訊深度合作以及后續(xù)推出重要產(chǎn)品帶來的業(yè)績改善，我們給予公司2017 年42 倍估值，對應(yīng)目標(biāo)價10.5元。首次覆蓋給予買入評級。
風(fēng)險提示：產(chǎn)品效果不及預(yù)期，游戲市場競爭激烈，泛娛樂布局不及預(yù)期，商譽(yù)減值風(fēng)險
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