>> 安信證券-樂普醫(yī)療(300003)重磅藥品及全降解支架有望相繼驅(qū)動(dòng)公司持續(xù)高增長，搭建心血管及慢性病全產(chǎn)業(yè)鏈閉環(huán)成長空間巨大-170621
| 上傳日期： |
2017/6/22 |
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作者： |
崔文亮 |
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目前合作醫(yī)院介入中心導(dǎo)管室數(shù)量已經(jīng)超過140 家，2020年有望達(dá)到360 家以上，屆時(shí)將形成獨(dú)特的渠道優(yōu)勢(shì)和從設(shè)備到器械、耗材、藥品到診斷試劑等全產(chǎn)業(yè)鏈實(shí)現(xiàn)盈利模式落地的護(hù)城河。
■藥品板塊高速增長是未來3~5 年拉動(dòng)公司業(yè)績高增長的核心引擎：過去3 年，公司藥品板塊收入從2013 年5743 萬元增長到2016 年11.5億元，3 年復(fù)合增速172%，2013 年并購新帥克后，氯吡格雷收入從2013年3500 萬元增長到2016 年4.4 億元，3 年復(fù)合增速133%，2015 年并購新東港后，阿托伐他汀收入當(dāng)即從2015 年的6743 萬元增長到2016 年的1.7 億元。我們預(yù)計(jì)，未來公司藥品板塊有望繼續(xù)保持高速增長，主要來自兩大邏輯：第一，公司擁有合作介入導(dǎo)管室的獨(dú)特渠道優(yōu)勢(shì)，且處于快速擴(kuò)張階段，有望拉動(dòng)相關(guān)耗材和藥品繼續(xù)保持快速增長，同時(shí)，公司深耕OTC 渠道和基層市場，對(duì)并購的藥品輸出渠道力及品牌力，我們預(yù)計(jì)未來上述公司渠道優(yōu)勢(shì)還將持續(xù)發(fā)力拉動(dòng)公司相關(guān)藥品板塊高增長；第二，當(dāng)前公司擁有氯吡格雷、阿托伐他汀、氨氯地平、纈沙坦、左西孟旦等多個(gè)重磅品種，特別是氯吡格雷和阿托伐他汀國內(nèi)市場容量均在數(shù)十億級(jí)別，公司上述品種有望于明年內(nèi)或明年初陸續(xù)取得一致性評(píng)價(jià)。目前，無論是氯吡格雷還是阿托伐他汀，均由外資原研和首仿占據(jù)絕大部分市場份額，除了先發(fā)優(yōu)勢(shì)和醫(yī)院一品兩規(guī)限制外，原研藥品和首仿在招標(biāo)分組方面具有優(yōu)勢(shì)，中標(biāo)價(jià)顯著高于后來者，由于在此前醫(yī)院藥品加成時(shí)代，醫(yī)院傾向于采購價(jià)格高者，但是隨著醫(yī)院全面取消藥品加成、醫(yī)?？刭M(fèi)和醫(yī)院控制藥占比背景下，通過一致性評(píng)價(jià)的國產(chǎn)藥品將與原研和首仿不再具有質(zhì)量差距，屆時(shí)，價(jià)格較低的產(chǎn)品從而憑借性價(jià)比優(yōu)勢(shì)加速進(jìn)口替代。依托于公司強(qiáng)大的銷售網(wǎng)絡(luò)，氯吡格雷、阿托伐他汀等品種在通過一致性評(píng)價(jià)后有望進(jìn)入三甲大醫(yī)院，市場份額有望快速攀升。受益于市場供給結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，以及深耕基層所帶來的增量市場，藥品板塊未來3~5 年有望繼續(xù)維持高速成長的態(tài)勢(shì)。2017 年一季度公司藥品板塊依舊保持高速增長，一季報(bào)中同時(shí)披露，樂觀維持制劑業(yè)務(wù)凈利潤全年60%以上增長的預(yù)期
■PCI 手術(shù)有望保持每年15-20%的增速，支架市場不斷擴(kuò)大：隨著老齡化的不斷加劇，我國冠心病發(fā)病及死亡率逐年攀升，PCI 手術(shù)量增速近年來回升勢(shì)頭明顯，未來有望保持每年15-20%的增速，同時(shí)，根據(jù)年報(bào)披露，公司可降解支架NeoVas 已獲準(zhǔn)按照《創(chuàng)新醫(yī)療器械特別審批程序（試行）》優(yōu)先辦理注冊(cè)審批，我們判斷大概率于2018 年下半年在國內(nèi)率先上市，預(yù)計(jì)未來有望對(duì)傳統(tǒng)支架實(shí)現(xiàn)15%以上的替代，新支架產(chǎn)品利潤率顯著高于現(xiàn)有支架，因此，我們預(yù)計(jì)，從2019 年開始，公司支架業(yè)務(wù)收入和利潤增速有望重新回到30%~40%高增長。雙腔起搏器、左心耳封堵器也開始逐步推廣，總的來說，未來1-2 年，公司器械板塊將陸續(xù)有大品種上市，為后續(xù)中長期的業(yè)績成長打開空間。
■公司管理正在不斷理順，經(jīng)營活力逐漸釋放：公司最初作為中船重工的一個(gè)投資項(xiàng)目而成立，國資背景濃厚，上市以來，隨著中船重工的多次減持，公司已逐漸過渡為一家以董事長蒲忠杰為核心的民營企業(yè)，經(jīng)營活力不斷釋放，業(yè)績?cè)鏊僖仓鹉曜吒?。董事長蒲總?cè)ツ昴甑滓詠磉B續(xù)8 次通過自己及其實(shí)際控制的寧波厚德義民增持公司股份彰顯信心，增持股份合計(jì)6044 萬股，占總股本3.39%，成交均價(jià)19.98 元。
■投資建議：1、擁有氯吡格雷并貢獻(xiàn)主要利潤的信立泰已經(jīng)達(dá)到350億市值、擁有阿托伐他汀并貢獻(xiàn)主要利潤的德展健康已經(jīng)達(dá)到170 億市值，公司氯吡格雷和阿托伐他汀若順利通過一致性評(píng)價(jià)，未來增長空間巨大；2、除了藥品板塊，公司可降解支架是盈利能力強(qiáng)、產(chǎn)品空間大的下一個(gè)重磅單品，有望于2018 年獲批，并在2019 年開始貢獻(xiàn)利潤。3、公司核心邏輯和競爭力不僅是我們看到的上述單一的各個(gè)藥品和器械，而是具有全產(chǎn)業(yè)鏈從設(shè)備、耗材、藥品、診斷試劑及醫(yī)療服務(wù)的整合能力，不僅能夠整合，還憑借強(qiáng)大執(zhí)行力和銷售能力通過合作介入導(dǎo)管治療室、OTC 渠道下沉等多種方式，實(shí)現(xiàn)了產(chǎn)業(yè)鏈的盈利模式閉環(huán)，經(jīng)過多年累積，公司已經(jīng)形成了自身獨(dú)特優(yōu)勢(shì)、構(gòu)筑了護(hù)城河，公司不是一個(gè)簡單的“1+1”和“器械耗材+藥品”簡單組合的公司，而是“整合全產(chǎn)業(yè)鏈資源+打造心血管及慢性病閉環(huán)”的全方位醫(yī)療服務(wù)公司。
我們預(yù)計(jì)NeoVas 可降解支架2018 年下半年獲批、以及氯吡格雷、阿托伐他汀、氨氯地平、纈沙坦2018 年內(nèi)通過一致性評(píng)價(jià)納入預(yù)期。基于上述條件， 我們預(yù)計(jì)公司2017~2019 年收入增速分別為28.79%/31.97%/32.06%，凈利潤增速分別為35%/37%/39%,EPS 分別為0.52/0.71/0.99 元，相對(duì)
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