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1）16年10月14日雙方簽訂《戰(zhàn)略合作協(xié)議》，優(yōu)勢互補(bǔ)，共同拓展PPP項(xiàng)。中國一冶是世界500強(qiáng)企業(yè)中國中冶控股的國有特大型企業(yè)，擁有建筑工程、冶金工程施工總承包雙特級(jí)；市政公用工程、公路工程機(jī)電工程施工總承包壹級(jí)以及鋼結(jié)構(gòu)、地基基礎(chǔ)工程專業(yè)承包壹級(jí)資質(zhì)，在市場拓展方面具備優(yōu)勢。2）戰(zhàn)略合作迅速兌現(xiàn)項(xiàng)目，執(zhí)行力高效。此次棗強(qiáng)縣PPP項(xiàng)目是中國一冶中標(biāo)，總投資9.02億。中金通過和棗強(qiáng)縣政府、中國一冶合作成立項(xiàng)目公司，中金持股40%，棗強(qiáng)縣人民政府持股30%，中國一冶持股30%。中金通過PPP模式鎖定項(xiàng)目總工程量的55%。前期戰(zhàn)略合作協(xié)議迅速兌現(xiàn)項(xiàng)目，執(zhí)行力高效，反應(yīng)公司務(wù)實(shí)的發(fā)展文化。3）重視前期合作協(xié)議對(duì)公司發(fā)展的信號(hào)意義。我們認(rèn)為a）如何找到合適的資源方實(shí)現(xiàn)異地市場拓展是每一個(gè)環(huán)保類民企共同面臨的課題；b）中金環(huán)境已經(jīng)深刻認(rèn)識(shí)到這一點(diǎn)，通過系列戰(zhàn)略合作獲得環(huán)評(píng)核心資產(chǎn)、環(huán)保訂單等，取得不錯(cuò)成效。投資者有理由期待公司在此領(lǐng)域再接再厲，高效推動(dòng)公司成長。 
    持續(xù)整合環(huán)評(píng)及設(shè)計(jì)院資產(chǎn)，提高公司環(huán)保產(chǎn)業(yè)鏈的軟實(shí)力。1）收購惠州華禹55%股權(quán)，布局水利市場。公司前期公告子公司中建華帆1.39億現(xiàn)金收購惠州市華禹水利水電工程勘測設(shè)計(jì)有限公司55%的股權(quán)。標(biāo)的資產(chǎn)作價(jià)2.52億，2017-2020年對(duì)賭業(yè)績分別為2800萬元、3360萬元、4032萬元、4838萬元，對(duì)應(yīng)2017年估值僅9倍。2）惠州華禹在水利水電工程領(lǐng)域具備豐富項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)。標(biāo)的資產(chǎn)擁有水利工程咨詢甲級(jí)、水土保持監(jiān)測甲級(jí)、水利工程設(shè)計(jì)行業(yè)乙級(jí)、建設(shè)項(xiàng)目水資源論證乙級(jí)、編制開發(fā)建設(shè)項(xiàng)目水土保持方案乙級(jí)、水文水資源調(diào)查評(píng)價(jià)乙級(jí)、工程測量乙級(jí)、巖土工程（勘察）乙級(jí)、市政（給水、排水、道路、橋梁）專業(yè)乙級(jí)資質(zhì)等，在水利水電工程領(lǐng)域具備豐富的項(xiàng)目管理經(jīng)驗(yàn)。3）中金持續(xù)整合環(huán)評(píng)及設(shè)計(jì)院資產(chǎn)，布局環(huán)保前端市場，全面提高環(huán)保產(chǎn)業(yè)鏈軟實(shí)力。    
    2016年公司完成中咨華宇100%股權(quán)的整合，后又相繼完成5起資產(chǎn)整合，如洛陽水利、安徽通濟(jì)等。我們認(rèn)為公司通過持續(xù)整合環(huán)評(píng)及設(shè)計(jì)院資產(chǎn)，提高公司在環(huán)保產(chǎn)業(yè)鏈前端的硬實(shí)力，核心達(dá)到：全國性的資源布局，更為重要的是提高整個(gè)環(huán)保產(chǎn)業(yè)市場拓展的軟實(shí)力，撬動(dòng)整個(gè)工程市場。
    重視金山環(huán)保在污泥及廢物利用領(lǐng)域的競爭力。1）污泥數(shù)百億市場即將啟動(dòng)：《"十三五"全國城鎮(zhèn)污水處理及再生利用設(shè)施建設(shè)規(guī)劃》發(fā)布，行業(yè)由"重水輕泥"向"泥水并重"轉(zhuǎn)變；同時(shí)污泥處置費(fèi)已逐步在各地污水處理費(fèi)中得到體現(xiàn)，行業(yè)商業(yè)模式得到極大完善。我們判斷：十三五期間，以傳統(tǒng)處置方法來計(jì)，新增或改造污泥無害化處理處置設(shè)施投資294 億元，十三五期間工程市場將接近300億元。若目標(biāo)完成，十三五期間運(yùn)營市場整體亦高達(dá)170億元，兩者合計(jì)將提供每年接近百億市場增量。2）金山環(huán)保在此領(lǐng)域競爭力十足，連續(xù)斬獲污泥及藍(lán)藻資源化訂單。公司太陽能低溫復(fù)合膜處理餐廚垃圾或污泥技術(shù)，主要原理是利用太陽能密閉低溫增發(fā)，將污泥中的水份變成蒸餾水，污泥達(dá)到脫干目的，污泥含水率將小于10%，后期再把污泥做成活性炭去銷售，達(dá)到資源的循環(huán)利用。技術(shù)核心在于疏水性膜，全球領(lǐng)先。從2015年第一個(gè)示范性項(xiàng)目，到2016年下半年以來陸續(xù)落地6個(gè)訂單，在手訂單規(guī)模已達(dá)20多億。技術(shù)得到認(rèn)可，市場拓展已見成效。    
    第三期員工持股計(jì)劃完成購買，除權(quán)后成本13.85元/股。公司經(jīng)過2015-2016年戰(zhàn)略調(diào)整之后，出臺(tái)員工深度激勵(lì)方案。1）員工激勵(lì)規(guī)模達(dá)5.6億，除權(quán)后成本13.85元/股；鎖定起始日2017年5月16日，鎖定期1年。2）完成股票期權(quán)激勵(lì)，行權(quán)價(jià)15.42元/股。正式向729 名員工（員工總數(shù)的18%）授予股票期權(quán)，除權(quán)后行權(quán)價(jià)15.42元/股，行權(quán)條件為2016~2018 年業(yè)績較2015 年業(yè)績增長70%/125%/170%，年均復(fù)合增速39%。
    投資建議：維持增持評(píng)級(jí)。我們判斷公司17-18年歸屬母公司股東凈利潤分別為7.2億、8.8億，當(dāng)前估值27倍、22倍。我們認(rèn)為1）此次訂單迅速兌現(xiàn)前期戰(zhàn)略合作協(xié)議，反應(yīng)公司務(wù)實(shí)的發(fā)展文化；2）持續(xù)整合環(huán)評(píng)及設(shè)計(jì)院資產(chǎn)，提高大環(huán)保前端市場，全面提高產(chǎn)業(yè)鏈軟實(shí)力，后續(xù)工程市場協(xié)同效應(yīng)值得市場期待。這或許構(gòu)成中金及子公司金山環(huán)保工程業(yè)績超預(yù)期的重要來源。維持增持評(píng)級(jí)！
    風(fēng)險(xiǎn)提示：工程業(yè)務(wù)拓展低于預(yù)期